星期六2021年报及2022年一季报点评:直播电商持续增长,业绩逐步兑现东方财富证券2022-05-06.pdf
摘要:星期六(002291)【投资要点】鞋业减负前行,跌价准备、商誉减值拖累业绩。 2021 年,公司实现营业收入 28.1 亿,同比增长 30.7%,归母净利润-7.0 亿,同比下降2,996%,主要由于线下鞋业经营亏损、存货等跌价准备以及商誉减值所致。 其中社交电商业务实现收入 17.2 亿,同比增长 70.4%,全年实现 GMV 102.6 亿,同比增长 138.6%,受益于抖音直播电商业务爆发式增长。 公司毛利率 16.2%, 同比下降 16.5pct,由于鞋业毛利率从 41.5%下降至 15.4%、社交电商毛利率从 24.9%下降至 16.7%所致;销售费用率 8.6%,同比下降 6.3pct;管理费用率 9.5%,同比增长 3.3%,主要由于股权激励费用增加;研发费用率 2.4%,同比增长 0.4%。规模效应带动议价能力,一季度业绩逐步兑现。 2022 年第一季度,公司实现营业收入 8.0 亿,同比增长 60.0%, 归母净利润 0.87 亿,同比增长 824.0%, 受益于社交电商业务快速发展以及鞋业大幅减亏。 去年三四季度,由于公司快速开拓抖音市场,直播电商业务抽佣率和利润率短期承压,而随着公司年度 GMV 超百亿,议价能力逐步提升,一季度公司 GMV 口径利润率约 4%,公司利润逐步释放。多因素推动业绩爆发,拟回购股份彰显信心。1)直播电商业务规模持续增长, 2021 年快手直播电商 GMV 超 6,800 亿,抖音直播电商爆发式增长,公司作为抖音、快手头部 MCN 机构,有望持续保持高增长;2)佣金率和利润率提升,随着福利品等减少,公司重心从 GMV 增长回归利润,货币化率提升有望推动利润率水平大幅回升。3)疫情影响相对有限,618 有望迎来“报复性”消费。新冠疫情主要对物流快递造成一定影响,而公司带货品类集中在化妆品等可选消费品,快递恢复后有望迎来“报复性”消费。此外, 2022 年 4 栎公司董事会审议,拟斥资 1.5-3.0 亿回购公司股份用于股权激励或员工持股计划,回购股份价格不超过 25.0 元/股。【投资建议】随着鞋业剥离和电商货币化率回升,我们认为 2022 年是公司业绩爆发式增长的一年,并看好公司未来在数字人、海外 Tiktok 等新兴领域破局。我们上调 2022 年、下调 2023 年并引入 2024 年盈利预测,预计 2022-2024年实现营业收入 46.5/58.8/74.8 亿,归母净利润 6.2/7.9/10.1 亿,EPS分别为 0.68/0.87/1.11,对应 PE 分别为 19/15/12 倍, 维持“增持”评级。【风险提示】宏观经济下行影响;疫情导致物流难以及时配送;政策监管风险。
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