汇川技术工控领跑行业,新能源汽车业务高增群益证券2022-04-26.pdf
摘要:汇川技术(300124)结论与建议:事件:公司发布2021年年报,2021年实现营收179.43亿元,同比增长55.87%;归母净利润35.73亿元,同比增长70.15%,扣非后净利润29.18亿元,同比增长52.55%。分季度来看,Q4实现营收45.95亿元,同比增长34.65%;归母净利润10.82亿元,同比增长79.7%;扣非后净利5.01亿元,同比增长3.1%,主要是非经常性损益约为5.8亿,系海外基金、衍生金融工具的公允价值同比取得快速增长所致。同时,公司公布2022年一季度业绩,22Q1实现营收47.78亿元,同比增长40.01%;归母净利润7.17亿元,同比增长11%,扣非后净利润6.98亿元,同比增长11.62%,位于业绩预告中枢。各业务板块增长强劲:2021年工业自动化整体市场上半年下游需求旺盛,行业增长高达26%,下半年受到宏观经济影响,行业增速有所放缓,但全年行业增速仍高达17%。其次,新能源汽车产量、工业机器人出货量均维持高增长,分别同比增长158.6%、49.5%,带动公司业绩取得较快增速。分业务来看,1)通用自动化业务实现收入约89.82亿元,同比增长65.16%。其中,变频器实现销售收入31.45亿元,伺服系统实现销售收入37.69亿元,PLC&HMI实现销售收入7.03亿元,电液系统实现销售收入7.65亿元(含伊士通);2)电梯电气业务实现收入49.67亿元,同比增长约14.35%;3)由于造车新势力的放量,公司电驱、电控、电源等产品订单取得爆发式增长,新能源汽车业务实现收入29.92亿元,同比增长171%,其中新能源乘用车业务实现销售收入23亿元,同比增长250%;4)公司聚焦3C制造和新能源市场,重点拓展3C、锂电、硅晶等行业,订单取得快速增长,工业机器人业务实现销售收入3.62亿元,同比增长约110.53%,首次实现盈利;5)轨道交通业务实现收入5.26亿元,同比增长约49%。原材料价格影响毛利率,费用管控良好:公司综合毛利率同比下滑3.14pct至35.82%,主要是受到芯片短缺与大宗商品价格上涨导致物料、采购等成本上升以及公司产品结构变化(新能源汽车占比提升)所致。具体来看,除工业机器人毛利率同比上涨13.34pct至46.09%以外,通用自动化毛利率同比下滑2.24%至44.98%,电梯电气毛利率同比下滑3.37pct至28.32%,新能源汽车及轨道交通毛利率同比下滑1.12pct至21.91%。费用方面,综合费用率下降1.32pct至19.7%,销售、管理费用率同比下降1.72pct、0.21pct。为提升公司核心竞争力,公司研发费用率同比上升0.5pct至9.39%。22Q1毛利率承压,提价有望盈利改善:22Q1营收同比增长40%,净利润同比增11%,净利润增速低于收入端增速,主要是大宗商品、芯片等原材料价格大幅上涨,其次,毛利较低的新能源汽车业务销售占比提升,以及战略业务投入费用同比增速较高(控制层软件、数字化、能源管理、新能源汽车电驱&电源等)。4月3日,公司官网发布涨价通知,拟于4/15对通用自动化与工业机器人产品提价,提价幅度为5%-8%,提价后盈利能力或将有所修复。投资建设新能源汽车核心零部件项目,提升公司竞争力:常州新能源汽车项目(一期)将于2022年5月交付使用,其产能将在2022年达到满产状态,面对新能源汽车业务相关产品订单快速增长的需求,提高新能源汽车相关产品的综合竞争力,公司拟建设新能源汽车核心零部件项目(二期),包括新能源汽车电驱系统、电机、电机控制器、电源系统等产品涉及的生产车间及配套设施,计划总投资额不超过30亿元。盈利预测:公司作为国内工控领域的龙头企业,充分发挥平台型龙头优势,在通用自动化、新能源汽车业务领域持续开拓,业绩依然可期。考虑到国内疫情反弹和原材料成本上涨压力,下调公司盈利预测,预计公司22、23年净利为38.8亿元、48.5亿元(原值为41亿元、52亿元),YOY+8.5%、+25%,EPS为1.47元和1.84元,当前股价对应PE为32倍和26倍,维持“区间操作”的投资建议。风险提示:工控、电梯、新能源汽车需求不及预期;宏观经济增速放缓;市场竞争加剧等
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