摘要：主要观点：医美行业双属性特征明显。 从医美行业的发展历史看， 早期的医疗美容主要用于战后的外科修复， 后逐渐发展为人们对于外在美的追求。 随着这种发展， 医疗美容行业也从最初仅具有医疗属性， 演变为“医疗”+“消费” 双重属性特征。 我们主要从两个维度对医美行业进行分析： 1）医疗的维度， 强监管、 研发技术的高门槛、 产品布局的前瞻性、 产品获批速度带来的先发优势等， 决定了产业链各环节的竞争格局和利润分配格局。 2） 消费的维度， 产品力、 品牌力、 渠道力， 决定产品的定位和竞争力。中国医美市场规模增速快于全球。 2020年至2030年全球医美市场规模的CAGR预计超过10%， 达到11.1%， 其中2021年至2025年， 全球医美行业市场规模将保持10%以上的增速， 而后5年增速缓慢降至个位数。中国医疗美容市场的市场规模自2016年的776亿元增至2020年的人民币1549亿元， CAGR为18.9%， 预计2030年将达到6535亿元， 2020年至2030年的CAGR为15.5%。中国非手术类项目市场规模的增速远高于手术类。 预计 2020 年至2025 年， 我国非手术类项目 CAGR 将达到 21%， 手术类项目为 14%；2025 年至 2030 年， 非手术类项目 CAGR 降至 16%、 仍为两位数增长，手术类项目增速则降为 9%。 和全球医美市场规模的结构不同， 我国医美市场自 2020 年以后呈现出非手术类项目市场规模大于手术类项目的情况， 且非手术类项目/手术类项目的市场规模比值逐步从 2020 年的 1倍左右增长至 2030 年的近 2 倍， 说明我国的非手术类医美项目增长空间巨大。透明质酸市场竞争激烈， 进口替代效应或将加速。 当前， 我国玻尿酸市场产品种类丰富， 竞争较为充分， 参与厂商达到 10 家以上， 市场上流通的合规产品在 20 种以上。 玻尿酸的竞争力主要体现在以下几个方面： 1） 交联技术、 生产工艺决定了产品的安全性、 持久性和舒适性。 2）获批的适应症决定了产品的应用前景和竞争格局。 3） 获批速度决定产品的先发优势和竞争格局。 销售额数据显示， 行业 CR4 的集中度有所下降， 从 2018 年的 70.3%降至 2020 年 62.3%。 我们认为， 玻尿酸行业当前竞争较为充分， 国产厂商的进口替代效应将加速显现， 在产品适应症大量重叠的情况下， 我们建议投资具有以下特征的公司： 1） 具有强研发实力， 在竞争不充分、 未满足消费者需求的细分领域， 能走出差异化竞争路线； 2） 具有一定的行业前瞻性， 较快的产品研发获批速度获得先发优势； 3)品牌被大众所熟知， 营销渠道能力强。 相关推荐标的：爱美客、 昊海生科、 华熙生物。肉毒素市场处于快速成长阶段， 当前竞争格局较好。 我国肉毒素市场竞争格局较好， 仅四款正规产品。 肉毒素为生物药品， 在我国受强监管，产品从研发到获批上市耗时长， 厂商可凭借先发优势抢占市场份额。 我们建议投资具有以下特征的公司： 1)产品目前已经获批上市， 品牌影响力强， 渠道营销能力强的公司； 从消费的角度， 关注差异化布局消费群体的公司。2)目前产品已在临床阶段且将在未来3年内获批上市的公司；目前我国肉毒素市场处于快速发展的成长阶段， 错过发展窗口期不利于市场份额的抢占。 3)目前肉毒素的正规获批适应症为眉间纹、 鱼尾纹，瘦脸、 瘦腿等为超适应症应用； 在中国医美行业监管趋严的大背景下，获得更多正规适应症的公司将占据更多市场份额。 相关推荐标的： 爱美客、 复锐医疗科技。再生类注射医美产品市场处于起步阶段， 未来增长潜力大。 当前国内再生类注射皮肤填充剂的市场处于起步阶段， 未来空间较大， 但竞争格局尚不明朗， 未来竞争格局主要取决于厂商对产品的定位、 营销推广、消费者教育、 合作医院及医生数量等因素。 我们建议重点关注具有以下特征的公司： 1） 产品本身安全性、 质量等得到较长时间的印证（引进国外产品） 、 营销推广能力强的厂商， 在产品已具备先发优势的情况下，重点关注合作医院和医生数量的情况。 2） 新获批成分的产品， 尚未建立消费者信任， 效果有待真实世界实际验证， 重点关注其市场定位， 次之是产品的营销推广。 相关推荐标的： 华东医药、 爱美客。光电医美器械以进口为主， 市场规模将持续增长。 随着终端需求的快速增长， 基于 Medical Insight 的数据， 我们预测 2021 年至 2025 年， 我国能量源医疗美容器械市场规模（合规市场） 将维持 15%的年均复合增长率， 在 2025 年市场规模将达到 5.7 亿美元。 我们认为， 光电医美器械行业属于多学科交叉整合的技术密集型产业， 具有很高的技术壁垒，且我国光电医美器械发展晚于国外， 进口品牌有明显的先发优势， 中短期内， 国产品牌技术与进口品牌相比仍存在较大差距； 当前国内光电类项目处于快速成长阶段， 未来我国光电医美器械市场或仍将被进口品牌主导。 建议关注具有资本实力和强营销渠道的公司， 其通过收购国外知名光电医美器械品牌切入光电医美领域， 享受国内光电医美市场快速增长带来的红利。 相关推荐标的： 复锐医疗科技。投资建议：我国医疗美容行业正值快速发展阶段， 上游药械产品厂商将充分收益。注射类医美产品中， 透明质酸行业竞争较为激烈， 建议关注差异化产品布局的公司； 肉毒素行业竞争格局好、 行业壁垒高， 已有产品获批的公司将充分享受先发优势带来的行业红利； 再生类注射医美产品处于起步阶段， 未来发展潜力大， 当前竞争格局良好， 已有产品获批的公司将受益。 光电医美器械行业进口品牌占主导地位， 建议关注中国企业通过收购切入该领域， 享受该板块市场快速增长带来的红利。 截至 2022 年 4月 18 日， 申万医疗美容行业市盈率为 89 倍， 显著低于均值 127 倍， 重点标的估值水平已处于历史均值及以下水平， 行业配置价值凸显。风险提示：行业竞争加剧风险、 新产品研发上市及推广不及预期风险、 监管政策风险、 医疗事故风险。

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