摘要：今世缘(603369)事件：公司发布 2021 年报。 2021 年公司实现营收 64.1 亿，同增 25.1%；归母净利润 20.3亿元，同增 29.5%，业绩符合业绩预告数据，预收款环比大涨。 单季度来看， Q4 公司实现营收 10.7 亿元，同增 15.8%，实现归母净利润 3.3 亿元，同增 30.4%， 经营活动产生的现金流量达 25.8 亿元，同增 48.5%，合同负债达 20.7 亿元，同增 88.6%，现金流情况良好。同时，公司 2022 年收入保底目标 75 亿元（同增 17.0%） ，力争 80 亿元（同增 24.8%） ；净利润保底 22.5 亿元（同增 10.8%） ，力争 23.5 亿元（ 同增 15.8%） 。特 A+类占比提升， 省内省外双轮驱动。 分产品来看，公司特 A+类/特 A 类产品实现收入41.7/17.1 亿元，同增 35.7/14.1%，特 A+类占比 65.1%，同比提升 4.7pct，产品矩阵持续优化。分地区来看， 淮安、 南京大区稳步增长， 产品结构持续提升；苏南和苏中地区快速增长，营收同增 32.5/32.9%；在省外市场 2021 年公司实现收入 4.5 亿元，同增 36.1%，全国化布局加快。另外， 2021 年公司净增加经销商 103 家，其中省内净增 15 家，以培育高端市场，省内外净增 88 家，省外经销商数高启体现了公司对全国化发展的高度重视。产品结构带动盈利能力提升。 毛利率方面，公司 2021 年毛利率 74.6%，同增 3.5pcts，其中Q4 毛利率明显提升，为 83.7%， 主要系产品高端化趋势明显，国缘四开在苏南市场势能已成，同时 V 系列也快速增长，产品结构不断优化。费用率方面，公司全年销售/管理费分别为15.1/4.0%，分别同比下降 2.0pct/0.4pct。同时， 2021 年投资净收益 1.2 亿元，占营业利润的比例为 4.5%。 若剔除投资收益影响，公司净利润 19.4 亿元，同增 44.2%， 净利率 31.7%，同比提升 1.1pct。产品结构不断优化， 省内市场持续深耕。 2022 年，是公司“十四五”战略规划纵深推进之年，也是实现营收超百亿目标承上启下之年。根据市场形势及 2021年经营绩效情况，公司确定 2022年营收目标 75 亿元，争取 80 亿元；净利润目标 22.5 亿元，争取 23.5 亿元。 产品端， 2021年公司针对国缘四开提价、产品换新上市，根据我们春节期间对江苏市场的走访，四开和对开在省内动销旺盛，夯实公司基本盘。另外， V 系列涨价幅度明显， V9 树品牌形象， V6 做战略储备， V3 战术放量，承接省内消费升级，为公司营收提供新的增量。市场端，江苏省内主流价格带朝 500 元发力，市场潜力大，苏酒双龙头有望竞合发展，省外以长三角为核心推动全国化进程，点状突破提高省外拓展效率。 展望未来，随着公司主力产品的区域拓张和高端 V 系列的迭代升级， 我们看好公司“十四五”战略规划如期实现。盈利预测及投资建议： 我们预测 2022-2023 年归母净利润为 23.6/28.5 亿元，同增 16.5/20.6%，引入 2024 年归母净利润预测为 33.2 亿元，目前股价对应 2022-2024 年 PE 分别为 23/19/17倍。 公司产品结构较优，在省内市场占有率不断提升，我们看好主力产品的发展空间，给予 2022年 30 倍 PE，对应目标价 56 元，维持“买入”评级。风险提示： 省内市场竞争加剧；高端产品推广不及预期；疫情影响终端动销

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