摘要：本周行情回顾：中信钢铁指数报收1829.36点，下跌4.38%，跑输沪深300指数3.44pct，位列中信一级板块涨跌幅榜第30位。重点领域分析：钢材产量如期回升，需求旺季不旺势头延续。本周全国高炉开工率与周度钢材产量如期回升，国内247家钢厂炼铁产能利用率回升至81.9%，环比+2.1pct，同比-5.3pct，国内五大品种钢材周产量增至954.8万吨，环比+2.1%，同比-7.1%，随着北方采暖季限产区域迎来集中复产时点，后续产能利用率将快速上升；库存方面，本周社会库存季节性下行至1723.2万吨，环比-2%，同比-20.4%，但按照农历口径，转降拐点较常规时点后移约两周左右，显示年后需求启动显着偏慢，随着钢厂复产节奏加快，本周钢五大品种钢厂库存增至621.1万吨，环比+4.8%，同比-32.4%，当前低位库存对钢价有一定支撑，但本质上并非来源于需求端驱动，对价格提振作用有限；由产量与总库存数据汇总后的钢材表观消费数据本周再度下行至962.1万吨，环比-4%，同比-14%，按照农历口径，五大品种表观消费显着偏弱，其中螺纹钢消费同比回落32%，这一状态或源于地产投资与开工需求疲弱，也与水泥熟料产能利用率低位相互印证；受疫情防控措施因素影响，近期河北、山东、江苏、安徽、广东部分地区钢材贸易及终端需求受到影响，本周建材日均成交量再度回落至16.41万吨，环比-8%，周中成交量一度降至15万吨下方，包含投机需求在内的贸易需求有继续放缓迹象；受铁矿及焦炭价格强于成材影响，主流钢材即期毛利回落至微利区间，原料滞后三周毛利也小幅下行，目前钢厂利润水平处于中等位置，钢厂仍有扩产动力。我们认为2022年出台继续压减粗钢产量政策的可能性不大，一方面，2021年粗钢压减的背景为“供需双控”，下半年针对地产的政策紧缩伴随着钢产量的同步下行，钢价整体呈现出偏弱运行走势，而当前“稳增长”政策导向下，压缩粗钢产量政策的收缩效应以及可能助推钢价走强的结果不利于下游基建等用钢行业的稳态运行；另一方面，当前铁矿价格仍处于两年来波动区间的偏低位置，钢企盈利与2021年初相比也有显着改善，在这一背景下，继续压减的必要性不强，即使后期粗钢产量受到一定限制，较低的1-2月产量也给上半年增产提供较大空间，采暖季限产覆盖期结束后钢厂增产或箭在弦上，近期原料端期现价格走势持续强于成材也印证了这一判断，预期差更多落在3-5月增产强度与需求强度之间的拉锯，旺季需求仍待验证，供给端扩张或占上风；估值洼地，稳增长预期下钢铁板块配置价值显现。本周国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，会议再度提及“积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策”，给予市场明确政策指引，进一步强化稳增长政策出台的预期，随后金融委、银保监会、央行等有关部门积极表态维稳，并将及时研究提出有力有效的防范化解房地产风险应对方案，结合前期多地针对地产政策的松动，后续政策端的调整有助于改善房企中长期拿地、开工预期，进而改善下游长材需求，从销售传递到开工一般有着半年以上的时滞，关注二季度地产相关钢材需求底出现的可能性，高弹性标的可重点关注；目前中信钢铁指数滚动市盈率仅为8.2倍，处于两年以来最低水平，也是长期低位水平，我们认为钢铁行业整体产能受控或成为准入壁垒，随着后期稳增长政策的实施，需求端有望持续回暖，行业配置价值显现，估值仍有向上修复空间。。加工标的仍为首选，管材或受益基建高增预期。在行业周期波动的背景下，不锈钢加工标的仍具有显着比较优势，以销定产与高成长特性成为驱动盈利稳定向上的关键因素，而加工赛道具有的技术壁垒特征也能有效支撑估值溢价；另外，城市管网改造相关项目或将成为基建项目的重要组成部分，供排水、燃气管道相关标的也有望受益基建投资高增预期。投资策略。短期钢厂扩产持续，行业面临增产强度与需求强度之间的拉锯，旺季需求仍待验证，随着本周稳增长预期的进一步强化，处于估值洼地的钢铁板块长期配置价值显现，其中低估值龙头、高股息率个股值得重点关注；坚守加工赛道，看好兼具技术壁垒与高成长特性的标的，或迎来估值与盈利的同步上行，建议关注：甬金股份、久立特材。此外，股息率较高的长材标的方大特钢，以及显着受益于城市管网改造的新兴铸管也值得长期关注。风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨

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