摘要：上汽集团(600104)事件概述公司发布11月产销快报：单月产量60.5万辆，同比-8.22%，环比+5.82%。单月批发销量60.1万辆，同比-6.61%，环比+3.30%。1~11月累计产量480.3万辆，同比+0.06%，累计销量480.3万辆，同比-1.06%。分析判断缺芯情况加速缓解合资新车持续热销产销环比增长，合资新车逐渐发力。公司11月整体产量高于销量4,018辆，产量实现自4月芯片供应紧张以来的首次高于销量，表明缺芯问题已逐渐缓解。具体来看：1）自主品牌增长稳健。上汽乘用车11月销量10.0万辆,同比+23.98%，环比+0.09%（产量10.3万辆，环比+6.67%），本年累计销量69.5万辆，累计同比+25.45%，保持高速增长，主要系旗下荣威RX5、I5、MGZS、MG5等爆款车型持续热销、月售破万。2）合资新车产品力逐渐彰显，宏光MINI销量再创新高，。上汽大众11月销量13.5万辆,同比-16.46%，环比+12.50%（产量13.6万辆，环比+17.08%），本年累计销量110.54万辆，累计同比-17.99%，主要原因正如我们此前预期，系新一代途观L、帕萨特等主力车型上市后持续热销，月销均破1.5万以上所致。上汽通用11月销量16.6万辆,同比-17.46%，环比+3.80%（产量13.2万辆，环比+1.45%），本年累计销量117.1万辆，累计同比-8.06%，销量大于产量，我们判断主要系GL8等老款车型竞争对手涌入、加大促销冲量，以及威朗Pro等新车型上市热销所致。上汽通用五菱11月批发销量19.3万辆，当月产量19.6万辆，环比-3.50%，产销保持稳定。我们判断主要系上月清库的宝骏530销量下滑，但宏光MINI（11月月销超4.5万辆）、五菱星辰（11月月销超1.5万辆）等车系持续热销所致。新能源提振ASPID.3加速爬坡新能源持续热销，ID家族表现亮眼：上汽新能源汽车11月实现产销8.2/8.3万辆，同比+43.5%/45.6%。其中，上汽乘用车公司的MGHS插电混动、MGZSEV、eRX5、Ei6等中高端新能源车型占据主要销量贡献。上汽大众ID家族在10月22日上市的ID.3车系的拉动下，整体销量突破8000，再上新台阶，预计12月有望破万。ID.3作为欧洲电动车销冠，国内售价15.98~17.38万元，外观造型承载了ID家族全新科技、时尚设计语言，比如前脸贯穿式LED灯带，配合可点亮的品牌logo，以及两侧IQ.Light矩阵式头灯组等。动力表现出众，百公里加速仅需7.1秒，且为后置后驱，更具驾驶乐趣，预计后续产销有望加速爬坡。投资建议公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，随着芯片供应的逐渐改善，公司有望于迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。公司目前处于盈利、估值的历史大底，我们维持盈利预测：预计公司2021-23年营收为8,302/8,693/9,038亿元，归母净利为289/331/379亿元，EPS为2.47/2.83/3.24元，以12月7日收盘价20.86元每股收盘价对应PE8.5/7.4/6.4倍，对应PB0.8/0.8/0.7倍。给予公司2021年1.2倍PB，目标价28.79元不变，维持“买入”评级。风险提示缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。

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