盐湖股份国内盐湖资源龙头,三季度充分彰显盈利弹性五矿证券2021-10-31.pdf
摘要:盐湖股份(000792)事件描述公司发布2021年三季度报:1-9月累计实现营收107.99亿元,同降33%;归母净利37.15亿元,同增75%,eps0.68元;其中三单季度营收46.36亿元,同降27%;归母净利16.01亿元,同增118%,eps0.29元。事件点评三季度方才展现钾、锂景气周期下公司作为国内盐湖资源龙头的高盈利弹性。前三季度公司营收同比缩减主因贸易收入及化工销售减少,但21Q3公司毛利增厚至约31亿元、综合毛利率约67.06%(相比之下2020年度为41.36%),支撑扣非净利达到18.3亿元,我们认为盈利弹性主要来自如下方面:(1)钾肥价格上行:钾肥供需紧张、延续高景气,国内氯化锂均价的加速上行主要出现在6月初至7月,Q3国内氯化锂均价(60%粉,青海)3192元/吨,环比上涨约33%,因此价格对于盈利的拉动在21Q3开始体现。(2)锂业务量价齐升:在量方面,二三季度青海盐湖提锂进入季节性的产量高峰,公司51.42%控股的盐湖提锂平台--蓝科锂业旗下年产2万吨电池级碳酸锂产线于2021年4月正式试车,支撑碳酸锂年产能合计达到3万吨,前三季度产销量分别实现1.63万吨、1.5万吨,目前日产量达到100吨,充分证明吸附+膜耦合技术的成熟度和生产的稳定性;在价格方面,三季度国内锂盐价格加速上行,电池级碳酸锂均价11.2万元/吨,同比上涨180%、环比上涨26%;蓝科锂业在2021年前三季度实现营业收入12.38亿元、净利润6.73亿元,基于锂盐均价走势,我们预计蓝科锂业在21Q4的盈利有望更为丰厚。(3)经营和发展重回正轨:在剥离亏损资产、业务重新聚焦后,伴随行业的周期性回暖,公司实现“涅盘重生”,截至21Q3末,公司的货币资金已从去年底的20.7亿元大幅增厚至61.8亿元,资产负债率从去年底的73.8%优化至59.3%。加快建设世界级盐湖产业基地的骨干单位。公司矿权覆盖青海察尔汗盐湖的核心区段,察尔汗盐湖总面积5856m3,是中国最大的钾镁锂盐矿床,钾储量5.4亿吨、氯化锂储量1204.2万吨、氯化镁储量40多亿吨。目前公司具备氯化钾产能500万吨/年,依托蓝科锂业已具备碳酸锂产能3万吨/年,向前看,公司的发展战略清晰:(1)稳定钾:钾肥是公司的立业之本以及核心利润来源,未来一方面将稳定察尔汗盐湖的钾肥生产(中国钾肥对外依存度50%,公司氯化钾占中国总产能64%),另一方面将围绕提高钾产品附加值、围绕“走出钾”进行规划和发展。(2)扩大锂:充裕的老卤供应(2亿立方/年)为后续公司锂业务的进一步扩能提供了扎实的资源保障(而且属于低成本产能扩张),此外公司还在论证氢氧化锂、金属锂、镁锂合金的投资与研发,未来有望形成锂产业集群。(3)构建盐湖循环经济:推进卤水中钾、钠、镁、锂、硼资源的梯级开发,绿色可持续开发、提高盐湖资源的综合利用效率。维持公司“增持”评级。公司坐拥察尔汗盐湖,是一家中国本土具备“硬资源”的盐湖资源龙头企业,其钾、锂业务均承载战略意义;我们预计公司2021-2023年eps分别为1.05元、1.20元和1.25元,维持公司“增持”评级。风险提示:1、全球氯化钾、锂资源产能的集中释放或导致价格下跌;2、未来盐湖资源的综合开发不及预期。
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