有色金属2023年海内外年报总结:中国铜企蓄势待发,海外铜企沉稳老兵五矿证券2024-04-09.pdf
摘要:事件描述我们梳理了全球22家铜矿企业(2023年全球22家铜企的合计权益产量为1194万吨,市占率约为53%)的年报及相应的投资者交流纪要,横向对比了2023年储量、资源量、产量、成本、市值、ROE、资产负债率、估值水平等重点指标,并梳理了2024年预期产量和各家铜矿企业未来的战略规划等方面。我们发现,中国铜企贡献主要矿产铜增量,海外企业更偏向稳健经营。事件点评2023年中国铜企并购收获颇丰,并且产量增速较快。1)资源量:2023年铜行业的并购活动主要发生在中国,例如紫金矿业和五矿资源,分别并购了西藏朱诺铜矿以及非洲的Khoemacau铜矿,资源量相较于2022年分别新增+2%/+75%。具体来看,BHP资源量仍旧保持第一,中国紫金矿业资源量排名第8,五矿资源排名第16名(考虑并购Khoemacau后)。2)产量:2023年样本铜企矿产铜产量同比+3.3%,其中中国企业合计产量同比+10.2%,海外企业合计产量同比-2.8%。根据各家2024年产量指引来看,和2023年类似,2024年主要增量仍集中在中国矿企(YoY+15%);海外铜企2024年产量指引同比+0.4%。2024年21家铜企合计指引产量1398万吨,同比+2.9%。2023年铜企平均成本同比上涨超15%。受到品位下滑、通胀、汇率、产量投放不及预期、电力成本上涨等原因,14家已披露C1成本的铜企,2023年均值为1.8美元/磅(YoY+24%)。南方铜业和紫金矿业的C1成本位于行业前列。中国7家矿企2023年销售成本均值为3.4万元/吨(YoY+19%)。其中,紫金矿业、中国有色矿业、云南铜业、洛阳钼业等销售成本低于均值;五矿资源成本位于样本铜企的中后水平。全球上市公司财务情况。1)ROE:在我们的样本铜企中,BHP、力拓、嘉能可、淡水河谷和南方铜业的市值最高,平均ROE为20%;第一量子、中国黄金国际、五矿资源、KGHM的ROE较低,不到5%。从杜邦分析的角度来看,中国企业平均净利率(4.3%)远低于海外(14.8%);资产周转率中国企业领先海外;中国企业的资产负债率也有进一步改善空间。2023年海外企业资产负债率基本在45%-55%之间,A股主要铜矿企业资产负债率在50-60%之间。五矿资源的资产负债率高于同行,在64%。2)现金流:2023年海外铜企的经营现金流和资本开支一般高于中国企业,自由现金流海外铜企表现参差不齐,中国企业运营较为稳健。3)估值:铜盈利占比较高的企业,PE估值或更高。例如:南方铜业、自由港、Antofagasta的2024年PE超过28x;紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源的PE均超过15X。2024年海外铜企的平均PE为18x,中国铜企的平均PE为14x。而EV/EBITDA海内外铜企的均值相差不大,分别为6.6/6.8。海内外上市企业的发展思路略有不同。1)相同点:看好长期铜价、铜矿供给不确定性、龙头企业开始聚焦技术/自动化、ESG重视度提升。2)不同点:海外企业更注重创造股东和利益相关者回报、中国企业对并购态度更为积极。风险提示:1、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。2、铜价和成本影响因素较多,历史对未来的预测可能会有局限性。3、行业受到铜矿干扰率波动、冶炼厂超预期的减产行为、需求边际不符合预期等风险。
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