摘要：投资要点白酒： 茅台批价迭创新高，疫情扰动不改龙头竞争优势，建议把握板块回调带来的中长期配置机会。本周整箱普飞一批价进一步上涨至3220-3250 元左右，环比上周上涨近 300 元，同时也带动散瓶茅台批价上行至 2530-2580 元左右，近期价格波动主要是厂家要求拆箱出售减少了整箱的供给量，本质上仍是步入旺季茅台供不应求程度加剧。 近期河北、东北等多地疫情出现反复，年会、婚宴等聚集活动受到一定政策管控，但今年与去年不同的是除中高风险地区外，大多省份政策以引导为主而非强制， 因此当前产业与经销商心态仍较为稳定，我们认为疫情短期的反复对需求刚性的高端酒影响较小， 二三线酒旺季动销存在一定干扰的可能，中长期来看疫情反而利于头部企业份额提升，我们认为，以茅五泸为代表的头部企业合理的量价策略、出色的经营能力已在去年疫情下得到验证，相较于经营激进、品牌力不足的中小品牌而言未来龙头竞争优势将进一步增强。 从投资层面来看，近期白酒板块调整主要是前期估值抬升太快，叠加疫情短期扰动，我们认为短期回调再度带来中长期稳健收益机会， 建议优先把握景气度持续、 十四五规划目标稳健务实、长期格局稳定扩容逻辑通顺的高端酒， 持续重点推荐茅五泸；二三线酒聚焦次高端升级+管理优势突出企业，推荐古井、洋河等。泸州老窖：盈利能力提升显著，十四五由防转攻。本周老窖发布 2020年业绩预告，预计全年归母净利润同比增长 20%-30%，符合市场预期，我们预计收入实现个位数增长，利润增速实现更快增长得益于国窖放量和费用投入减少。全年来看，我们预计高端酒国窖 1573 收入增速在 20%以上，受疫情影响中低端酒收入仍有一定幅度下滑，但下半年降幅收窄，特曲等核心单品去库存后继续提价，努力实现品牌价值回归。 展望 2021年， 春节前渠道库存较低，国窖一批价稳步上升至 880-890 元，渠道反馈国窖全年收入增长规划积极，中低档酒在低基数下有望恢复增长，我们预计全年收入增速有望达 20%。中长期来看，公司十四五国窖目标积极，我们认为公司有望凭借突出的管理和营销创新能力，未来在华东、华南等薄弱市场积极抢占高端消费者，实现高端产品较快增长，我们看好公司未来中长期具备的良好成长性。绝味食品：高效率低成本优势突显，第二增长曲线发展可期。 （1） 2020年中国休闲卤制品行业市场规模将突破 1200 亿元，近九年保持 18%复合增速。 2019 年卤制品 CR1 为 9.2%， CR3 为 20.6%，具备明显提升空间。同时根据大众点评，目前中国卤味鸭脖门店总数高达 12 万家，绝味占比仅 9.7%，仍有提升空间。（2）绝味优秀的连锁管理能力铸就了高效率，根源来自于其具备医药背景和经验的管理团队，使公司在连锁经营上具备优势，同时充分的激励机制激发员工动力。公司通过标准化、自动化、信息化、引入外脑、人才孵化等多重手段持续提升效率。公司已形成全产业链的核心竞争力：上游采购，公司销售规模领先，原材料采购具备优势；中游生产，绝味的人均效率高于竞争对手，固定资产使用效率也更高；下游销售：密集建厂+饱和开店+线上线下一体化，使绝味的运输效率更高，提升了公司在销售和管理端的效率。随着绝味规模增长领先优势扩大，其效率和盈利能力将继续提升；加盟商：绝味门店坪效高，每日鲜配周转快，重点培育大商提升加盟商经营效率。疫情年绝味逆势开店加速抢占市场份额，公司领先优势将进一步加固。（3）餐桌卤味空间广阔，龙一紫燕百味鸡快速成长，销售规模超过 40 亿元，2017-2019 年收入 CAGR 高达 18.6%；龙二廖记棒棒鸡现在全国拥有门店800 多家，依托四川、湖北、重庆加速全国扩张。绝味在共采、共仓、共产、共配、共销、共智六个维度均能与餐桌卤味企业实现良好的协同。借鉴宝洁的经验，我们认为从 1 到 N 的模式更适合绝味布局餐桌卤味，解决了创建品牌的难点和摸索商业模式的试错成本，目前公司布局了大卤味、轻餐饮、调味品、供应链四大板块。考虑到公司竞争力不断加强及美食生态圈逐步兑现，积极推荐。重庆啤酒：乌苏全国化初见成效，大城市战略发展可期。（1）随着啤酒行业消费升级， 中高端啤酒呈现碎片化趋势。嘉士伯在中国拥有强大的全品牌资源，品牌组合超过 10 个，一半是国际品牌，另一半是本地强势品牌。丰富的品牌矩阵有利于公司去迎合不同的消费场景和消费者需求。（2）公司推进核心品牌全国化，乐堡作为嘉士伯国际品牌中体量最大的品牌，在基地市场重庆、新疆和非基地市场北京、上海等主要城市均已布局。乌苏作为新疆本地品牌，近年来全国化趋势良好，目前疆外在重庆、云南等嘉士伯的其他基地市场和北京、上海等主要城市均实现了销售。同时疆外工厂建立乌苏生产线，支持乌苏品牌快速全国化。（3）嘉士伯作为西部啤酒之王，通过大城市战略布局基地市场以外区域，目前已开拓 30 多个大城市，产品结构优于基地市场。公司大城市战略稳扎稳打，前期通过市场竞争调研、品牌知名度调研、团队能力评估等进行综合分析，从嘉士伯品牌矩阵中选择适应品牌进行突破。我们认为随着嘉士伯大城市战略持续推进，其销量与结构将实现双击，推动利润高速增长。1 月推荐组合：贵州茅台、洋河股份、伊利股份、安井食品、绝味食品、天味食品。当月内五者涨跌幅分别为贵州茅台（4.20%)、洋河股份(-12.07%)、伊利股份(5.14%)、安井食品(-3.05%)、绝味食品(13.14%)、天味食品(-18.46%)，组合收益率为-1.59%。同期上证综指上涨 2.69%，组合比上证综指涨幅低 4.28%。投资策略：参照年度策略，我们的推荐主线主要集中于以下三个方向：1）长期看好强者恒强的公司。考虑到未来 10 年消费升级带来的机会以及行业的龙头公司系统竞争力比较强，我们重点推荐贵州茅台、五粮液、华润啤酒、海天味业、泸州老窖、青岛啤酒、双汇发展、伊利股份、涪陵榨菜等；非上市公司中郎酒、紫燕建议要重视研究；2）中长期看好容易诞生第二增长曲线（加速度）的公司。我们认为，酱香白酒、复合调味品、高档酱油、低温奶等品类的成长趋势有望加速到来。考虑到公司具备一定的竞争实力，趋势的加速到来，公司的新品（或者新业务）比较容易产生加速度，我们重点推荐绝味食品、古井贡酒、中炬高新、安井食品、天味食品、今世缘、三全食品、晨光生物等；重点关注千禾味业、光明乳业、新乳业等。3）短期推荐公司治理改善的公司。我们认为，公司曾经因为种种原因发展速度相对较慢，近期的调整之后依旧有望产生加速度。如：洋河股份，口子窖，汤臣倍健等。风险提示：全球疫情扩散风险、外资大幅流出风险、食品安全。

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