摘要：报告导读本周白酒板块迎来风格切换， 下周板块财报密集发布，将进入财报验证阶段， 目前我们推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖及拥有高成长性千元价位带单品的酒企/21Q1 业绩或超预期酒企（五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、 ST 舍得、水井坊等）；中长期看，预计全年波动率较大，分化将进一步加剧，从全年业绩超预期角度出发，我们推荐关注：泸州老窖、五粮液、酒鬼酒、古井贡酒等标的。行情回顾4 月 19 日~4 月 23 日，沪深 300 指数上涨 3.41%，食品饮料板块上涨 4.48%，白酒板块上涨幅度高于沪深 300，涨幅为 4.87%。具体来看，本周白酒板块 ST 舍得（+12.54%）、迎驾贡酒（+12.49%）、山西汾酒（+11.25%）涨幅相对居前，而今世缘（+1.84%）、口子窖（+1.18%）涨幅相对居后。本周观点板块本周综述：向好行情延续，市场风格有所切换板块方面： 本周沪深 300 指数上涨 3.41%，白酒板块上涨幅度高于沪深 300，涨幅为 4.87%，整体延续向好态势，其中 ST 舍得（+12.54%）、迎驾贡酒（+12.49%）、山西汾酒（+11.25%） ，其中：1）ST 舍得继前两周涨幅均位居板块前列后， 本周继续维持较好表现， 主因市场预期舍得业绩超预期/将提前摘帽；2）本周前半周迎驾贡酒涨幅表现亮眼，后半周股价出现明显波动。我们认为本周行情已出现切换， 部分前期涨幅较大的中小市值酒企出现一定程度回撤，中小市值酒企标的短期内股价或承压，主因：1）前期市场对部分中小市值酒企预期较高，超预期兑现后股价或出现下降；2）业绩不及预期股价或出现下降。但我们仍坚持前期观点——迎驾贡酒等成长性高、基本面持续向好的中小市值企业仍值得长期关注跟踪。下周行情预判：关注业绩或超预期酒企表现从短期风格上来看，当下已到业绩密集催化及利好兑现期，我们认为应重点关注：1）业绩超预期情况，其中高端酒业绩将为风向标；2）市场风格的变化及调整；3）后续基本面的变化（比如中报是否存在超预期可能），在中小市值酒企股价短暂调整时期，大市值标的将迎来短暂反弹，但中小市值酒企仍需密切关注。金徽酒： 产品结构稳步提升，省外市场拓展加速事件：金徽酒发布 2021Q1 业绩公告，2021Q1 公司实现营业收入 5.08 亿元（+48.43%）；实现净利润 1.15 亿元（+99.34%）。2021Q1 公司业绩整体符合预期。 21Q1 高中低档营收分别同比增长 64.51%、34.35%、-60.34%，其中高档酒营收占比较去年同期提升 5.87 个百分点至60.34%，产品结构提升推动利润稳步增长。另外，复星入主金徽后，公司品牌力稳步提升，继续深化改革，21Q1 兰州及周边地区、其他地区（包括省外市场）收入增速分别达 107.09%、61.26%，收入占比提升 7.87、1.77 个百分点，发展空间广大的兰州及周边地区/省外地区发展加速。盈利能力方面，2021Q1 公司毛利率及净利率分别为 65.50%、 22.69%，分别较去年同期提升5.02、5.80 个百分点，毛利率提升主因产品结构升级叠加费用率小幅下降；预收款方面，2020 年预收款（合同负债+其他流动负债）为 2.24 亿元，环比下降 0.03 亿元，同比增长 0.89 亿元。复星集团曾表示公司此前推出的五年规划目标不变（2023 年收入及净利润分别达 30 亿元、6 亿元），五年规划叠加对赌加码激励为公司超预期发展奠定基础。2021 年公司计划实现营业收入、净利润 21.00、3.80 亿元，分别比上年增长 21.34%、14.69%，考虑到公司产品结构仍在持续上移，原酒产能充足，省外表现持续向好，全年业绩达成概率大。迎驾贡酒：21Q1 业绩略低于预期，结构升级推动盈利能力提升事件：公司发布 2020 年年报&一季报：迎驾贡酒发布 2020 年报和 2021 一季报，迎驾贡酒 2020 年营业收入及净利润分别为 34.52、 9.53 亿元，分别同比变动-8.60%、 2.47%； 2021Q1 公司营业收入及净利润分别为 11.48、 3.69 亿元，分别同比增长 48.90%、58.45%。洞藏系列表现优异推动公司盈利能力稳步提升。2020 年在疫情影响下，公司仍实现收入及净利润-8.60%、2.47%的增速，公司持续聚焦生态洞藏系列（洞藏系列收入占比预计从 19%提升至 30%），以重点市场、重点品项带动产品结构持续优化、盈利能力稳步上行，中高档白酒收入占比提升 1.53 个百分点至 61.63%，2021Q1 中高端酒收入占比亦提升 1.90 个百分点至73.58%，产品结构升级趋势延续。 市场方面， 2020 年省内收入占比提升 1.66个百分点至 57.89%，21Q1 受益于消费恢复，省外实现实现快速扩张，收入增速达 85.91%。2021 年公司将继续在生产提质、销售改革（销售类分子公司进行合并整合，简化管理环节，增强营销管理层力量）、品牌赋能（升级“三大行动”系统工程）、管理升级等方面进行优化。线下数据：本周贵州茅台仍处高位，五粮液批价已过千贵州茅台：本周茅台 （箱/散瓶） 批价表现稳定， 目前处于 3150-3250 元/2440-2550 元左右位置； 五粮液： 本周部分地区五粮液批价已稳定在 1000 元以上，在五粮液要求 3 月 1 日后批价不得低于 1120 元/瓶背景下，批价有望过千。投资建议：关注 21Q1 及全年业绩或超预期标的短期看， 预计 21Q1 业绩超预期将成为下周板块主要催化剂， 站在当下节点，我们仍坚持推荐关注:1）贵州茅台、五粮液、泸州老窖及拥有高成长性千元价位带单品的酒企；2）21Q1 业绩或超预期标的：五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、 ST 舍得等； 中期看，前三季度白酒板块业绩将逐季恢复，考虑估值因素，预全年波动率较大，分化将进一步加剧； 从全年业绩超预期角度出发，我们推荐关注：泸州老窖、五粮液、酒鬼酒、古井贡酒等标的，同时持续关注成长性强、基本面持续向好的迎驾贡酒、ST 舍得等中小市值酒企； 长期看，白酒行业消费升级趋势不变，市场份额仍将继续向龙头酒企聚集。风险提示：疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。

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