鱼跃医疗创新重塑成长,家用器械平台龙头焕发新活力华源证券2024-05-13.pdf
摘要:鱼跃医疗(002223)投资要点:投资逻辑:公司是平台型家用器械龙头,2020年新管理层上任后积极布局呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大高成长赛道,疫情期间产品远销全球,品牌影响力进一步扩大。持续看好公司长期成长空间,及海外市场潜力。创新重塑,聚焦三大核心赛道。2020年新管理层上任后提出“创新重塑医疗器械”新战略,积极布局成长性业务,开始重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心成长赛道,研发力度持续增加。1)呼吸与制氧:我国COPD及OSA患者数量庞大,诊断率低,治疗渗透率提升空间大,而家用无创呼吸机是治疗OSA和COPD患者的主要手段之一。2020年疫情发生后,鱼跃份额从2019年的4.6%增长至2020年7.3%,为国产头部厂商。最新产品第三代呼吸机已于2023年获批,有望凭借丰富的产品梯队+高品牌认知度,在呼吸机板块保持稳定的龙头地位。2)血糖及POCT:鱼跃通过在传统血糖仪领域的多年深耕,已经成为国产龙头之一。2021年通过收购凯利特进军CGM领域,进一步强化血糖监测板块实力,并协同传统血糖仪产品的线上线下渠道,积极推广CGM产品。2023年上市的最新一代CGM产品CT15,从尺寸、精准度、使用依从性等方面来讲相比CT2均有大幅提升,产品力进一步增强。POCT市场保持约10-20%的较快增长,鱼跃产品线丰富,且有多款产品处于在研阶段,产品矩阵持续拓宽,竞争力有望逐步提升。3)消毒感控:主要由2016年收购的全资子公司上海中优开展,拥有400多个产品,同时包含“洁芙柔”、“安尔碘”等多个知名品牌。凭借在传染病防控与感染控制细分领域的多年耕耘,2020年疫情发生后收入利润显著提升,同时品牌影响力进一步扩大。在深耕院内的同时,有望增加包括酒店、餐厅等院外公共场所的覆盖,渠道覆盖预计将持续拓宽。稳健与潜力业务齐头并进,海外市场打开中长期成长空间。公司的基石业务如血压监测、体温监测、中医设备等均具备较高品牌知名度和影响力,预计将维持稳健增长。正在孵化的潜力业务包括急救、眼科、智能康复等,为公司更长期的发展打下良好基础。从海外拓展来看,2020年疫情发生后,由于全球对于呼吸机、制氧机的需求提升,公司相关产品在海外实现放量。与此同时公司也在强化海外属地化团队建设,在全球的品牌影响力有望持续得到加强。随着公司众多产品的海外注册工作正逐步落地,海外发展可期。盈利预测与估值:公司为平台型家用器械龙头,具备较强品牌力。2020年后通过创新重塑,聚焦三大高成长赛道,增长潜力足,我们预计2024-2026年归母净利润分别为21.5亿元、25.4亿元、29.8亿元,增速分别为-10.1%、18.0%、17.4%,当前股价对应的PE分别为18x、16x、13x,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:产品销售不及预期;海外拓展不及预期;竞争格局恶化风险。
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