三全食品业绩继续承压,追求提效增强韧性国联证券2024-05-11.pdf
摘要:三全食品(002216)事件:公司发布2023年报和2024年一季报。2023Q4/2023全年公司分别实现营业收入16.41/70.56亿元,同比-21.83%/-5.09%,实现归母净利润1.97/7.49亿元,同比-28.63%/-6.55%。2024Q1分别实现营业收入/归母净利润22.54/2.30亿元,同比-5.01%/-17.76%。业绩持续承压,速冻调制食品增长亮眼分品类来看,2023年速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类分别实现收入58.29/10.76/0.95亿元,同比-9.46%/+28.44%/-8.29%。1)速冻面米制品营收下滑的原因主要系2022年囤货需求的高基数和2023年终端消费疲软影响,馒头包点类营收下滑较大;2)速冻调制食品实现双位数增长的原因主要系公司加大牛羊肉卷布局,持续B端放量。分渠道来看,2023年公司在经销/直营/直营电商渠道分别实现营业收入55.18/12.54/2.29亿元,同比-2.25%/-18.87%/+20.71%,公司紧抓兴趣电商、生鲜电商和社区电商的渠道红利,积极优化渠道结构,实现直营电商渠道双位数增长。渠道调整干扰短期净利率,静待盈利能力提升2023年公司分别实现销售毛利率/净利率25.84%/10.62%,同比-2.23pct/-0.16pct。其中,毛利率降低主要系:1)终端消费力下滑,速冻米面制品量价承压;2)牛羊肉产品在毛利率较低的B端放量。净利率的下滑主要系:1)速冻米面制品的毛利率下滑;2)公司发力直播电商渠道,短期投流和物流费用增加。预计随着消费回暖、速冻调制食品放量C端、直播电商业务企稳,公司盈利能力进一步提升。新品推出节奏快&渠道布局优化,看好未来增长韧性公司于C端和B端分别推出粗纤维汤圆系列、奶酪鱼条、茴香小油条等产品,新品推出节奏较快;公司电商渠道引进专业人才并自建团队,充分彰显渠道调整信心;凭借公司积累的品牌力,公司于折扣超市、生鲜连锁、会员超市等新渠道市场推广较为顺利。盈利预测、估值与评级基于行业景气度受猪价及消费需求影响,我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入为74.03/78.62/81.93亿元,同比+4.92%/+6.20%/+4.22%,实现归母净利润7.91/8.76/9.20亿元,同比+5.50%/+10.80%/+5.08%,EPS分别为0.90/1.00/1.05元/股,3年CAGR为7.09%。鉴于公司的行业龙头地位以及近年来的产品和渠道结构调整顺利,参照可比公司估值,我们给予公司2024年18倍PE,目标价15.77元,给予“买入”评级。风险提示:消费需求持续较弱,原材料价格波动超预期,市场竞争加剧
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