上市险企1Q24季报综述:高基数下资负两端全面超预期东吴证券2024-05-08.pdf
摘要:摘要事件:上市险企完成1Q24季报披露,整体来看资产负债两端好于此前较低的市场预期。新准则专项分析:1Q24净利润可比口径下同比下滑13.5%,非年化ROE由1Q23的5.0%下滑至4.2%,好于此前较低的市场预期,国寿A股自2024年起实施新准则,拉平与其他上市同业可比口径。1Q24末A股上市险企平均归母净资产较年初增速为0.5%,其中太保增速最高(3.3%),其他综合收益/净利润比值为-87.7%,其中太保(-30.0%)这一比值差异最小,得益于资产负债匹配能力最强(公司1Q24末FVOCI资产占比最高,达60%)。我们测算的1Q24承保利润同比下滑5.5%,主要系长端利率下行放缓合同服务边际摊销速度;投资利差同比回落22%,是拖累当期净利润的核心原因。1Q24简单年化平均净投资收益率2.95%(1Q23:3.35%);简单年化平均总投资收益率3.63%(1Q23:3.92%)。寿险业务:NBV高基数下同比继续快速增长。1Q24上市险企平均NBV增速约三成,由高至低分别为:人保(81.6%)、新华(51%)、太保(30.7%)、国寿(26.3%)、平安(20.7%),新单增速受银保拖累,个险新单保持稳定结构优化,价值率改善是核心。从新单增速来看,1Q24季报口径新单同比下滑8.7%;增速由高至低分别为太保(+0.4%)、平安(-3.8%)、国寿(-4.4%)、人保(-20.6%)和新华(-41.0%)。从价值率改善归因来看:1)2023年7月末预定利率下调,综合负债成本稳中有降;2)产品和期限结构优化。在低利率和竞品理财低迷背景下,行业已基本消化2023年7月末预定利率“炒停”的影响;3)积极降本增效。上市险企落实银保渠道“报行合一”,实际费用大幅下降。个险渠道探索佣金递延,优化基本法设计,提升费用投入产生效率。财险业务:高基数下,承保利润同比大幅下降。1Q24新准则下,上市险企合计实现财险业务保险服务收入2400.26亿元,同比增长5.8%,实现承保综合成本率98.5%,同比恶化1.3pct.;实现新准则下承保利润36.24亿元同比下降39.0%,主要系低温雨雪冰冻等灾害事故、交通出行增长对承保业务的挑战。1Q24上市险企合计实现车险原保费收入同比增长2.5%,2023年疫情管控结束,车险赔付率指标呈上升态势;2024年行业车险综合赔付率开年即在高位,新能源车险业务确实给各经营主体带来了赔付压力。大灾拖累赔付率表现,根据应急管理部数据,1Q24我国自然灾害以低温雨雪冰冻、地震和地质灾害为主,干旱、风雹、洪涝、沙尘暴和森林火灾等也有不同程度发生,直接经济损失237.6亿元(1Q23仅为25.5亿元),同比明显增加。投资建议:利率底部上行,季报超预期,首推中国太保。估值大于业绩影响,长端利率是胜负手核心。短期央行表态长端利率过低、1Q24季报超预期和2H24若保险新“国十条”落地,将对当前保险板块,尤其是寿险股估值催化较大。投资建议:继续推荐充分受益于资产端预期底部反转的纯寿险标的。保险板块首推中国太保,其次推荐中国平安。风险提示:宏观经济复苏低于预期拖累长端利率和权益市场大幅下行;寿险业转型持续低于预期
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