摘要：事件描述：4月16日，国家统计局公布2024年3月社零数据。事件点评：3月社零增速低于市场预期，消费者信心缓慢修复。2024年3月，国内实现社零总额3.90万亿元，同比增长3.1%，表现低于市场一致预期（根据Wind，2024年3月社零当月同比增速预测平均值为+4.8%）。按消费类型分，2024年3月餐饮收入、商品零售同比增速分别为6.9%、2.7%。按经营单位所在地分，2024年3月城镇、乡村消费品零售额同比分别增长3.0%、3.8%。3月社零增速较1-2月（+5.5%）放缓，预计与上年同期基数较高有关（2023年3月，社零同比增长10.6%），且农历春节过后，消费进入阶段性淡季。2024年初至今，我国消费者信心指数缓慢修复（2024年1月、2月消费者信心指数分别为88.9、89.1，环比分别增长1.3、0.2），社会消费品零售总额整体增长较为平稳。2024Q1穿类商品网上零售额同比增长12%，品牌专卖店零售额同比增长1%。线上渠道，2024年3月，实物商品网上零售额为9847亿元，同比下降4.9%，实物商品网上零售额占商品零售比重为28.1%。2024年1-3月，实物商品网上零售额中吃类、穿类和用类商品同比分别增长21.1%、12.1%、9.7%。线下渠道，2024年3月，实物商品线下零售额（商品零售额-实物商品网上零售额）约为2.52万亿元，同比增长6.0%。按零售业态分，2024年1-3月，限额以上超市、便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长2.2%、5.2%、6.3%、1.1%、-2.4%，百货业态表现相对较弱，根据中华全国商业信息，2024Q1全国50家重点大型零售企业（以百货业态为主）零售额累计下降2.2%。2024年1季度，我国购物中心线下客流稳健增长，根据汇客云，2024Q1，全国购物中心场均日客流1.82万人次，同比增长7.1%（2023Q1，全国购物中心场均日客流同比增长13.4%）。2024Q1体育娱乐用品社零同比增长14%，表现领先其它可选消费品类。2024年3月，限上化妆品同比增长2.2%，增速较1-2月下滑1.8pct；限上金银珠宝同比增长3.2%，增速较1-2月下滑1.8pct；限上纺织服装同比增长3.8%，增速较1-2月提升1.9pct；限上体育/娱乐用品同比增长19.3%，增速较1-2月提升8.0pct。2024Q1，限上化妆品/金银珠宝/纺织服装/体育娱乐用品累计增速分别为3.4%/4.5%/2.5%/14.2%。2024年1-3月，我国住宅新开工面积12534万平方米，同比下降28.7%，住宅销售面积18942万平方米，同比下降23.4%，住宅竣工面积11148万平方米，同比下降21.9%。2024年1-3月，地产相关消费品家具类社零同比增长3.0%，3月当月同比增长0.2%。投资建议：纺织服装方面，纺织制造板块：1）短期角度，外需相对内需表现更优，越南纺织服装出口数据与头部纺织制造台企24Q1营收环比均有明显改善，前端订单改善逐步反应至企业出货端，纺织制造企业23Q4出货端增速普遍迎来正增长，预计24Q1增速有望进一步提升。产能利用率回升同时预计带来企业盈利能力改善。2）中长期角度，品牌供应链全球化布局要求、海外生产成本具备优势背景下，纺织制造企业产能全球化布局仍为关键；终端需求预测难度加大背景下，快速响应能力及生产效率要求提升，作为品牌战略合作伙伴的头部纺织制造企业有望不断强化自身优势。继续推荐华利集团、申洲国际、伟星股份，建议关注浙江自然。品牌服饰板块，1）我国品牌服饰行业发展成熟，资本开支有限，自由现金流充裕，行业内公司股息率较高，建议关注基本面稳健的高股息率公司配置价值，具体标的包括海澜之家、富安娜、水星家纺、百隆东方、报喜鸟、森马服饰、罗莱生活。2）继续推荐兼具性价比与符合兴趣消费趋势的品牌公司名创优品，公司目前估值（CY2024E）约16倍，估值具备吸引力。3）2024Q1，体育娱乐用品社零同比增长14.2%，增速优于其它可选消费品类，充分展现体育运动需求韧性。从品牌公司角度看，预计定位大众运动消费市场的361度零售流水表现领先行业。继续推荐港股运动服饰公司361度、波司登、安踏体育、李宁。黄金珠宝方面，短期角度，2024Q1，黄金珠宝社零同比增长4.5%，预计黄金首饰品类增速高于黄金珠宝社零整体。2023年金价全年持续稳步上涨，2024年1-2月金价环比表现平稳，叠加门店克减力度有所加大，今年1-2月，尤其农历春节期间，终端婚庆/送礼/悦己需求得到释放，黄金珠宝终端销售在较高基数情况下表现优异。3月至今金价急速上涨，消费者观望情绪加重，我们预计黄金珠宝终端销售阶段性放缓，3月黄金珠宝社零同比增长3.2%，增速较1-2月放缓1.8pct。拉长时间维度看，金价长期稳步上涨，利于黄金珠宝终端需求持续释放。建议关注周大生（黄金产品优势提升，经典店持续布局）、潮宏基（产品设计能力领先，开店目标积极）。家居用品方面，2024年1-3月，我国住宅新开工面积12534万平方米，同比下降28.7%，住宅销售面积18942万平方米，同比下降23.4%，住宅竣工面积11148万平方米，同比下降21.9%。建议关注行业弱市背景下，龙头家居企业通过多渠道引流、多品类融合提升市场份额，与通过提升供应链效率保持盈利能力稳健。建议关注索菲亚、志邦家居、欧派家居、喜临门、好太太。风险提示：国内终端消费表现不及预期；地产销售数据不及预期；原材料价格大幅波动；金价大幅波动。

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