远兴能源2023年年报及2024年一季报点评:2023年归母净利润受诉讼影响,阿拉善二期启动建设国海证券2024-04-17.pdf
摘要:远兴能源(000683)事件:2024年4月15日,远兴能源发布2023年年度报告:2023年实现营业收入120.4亿元,同比增长9.6%;实现归母净利润14.1亿元,同比下降47.0%;实现扣非后归母净利润24.1亿元,同比下降9.4%;销售毛利率41.1%,同比增长0.3个pct,销售净利率17.8%,同比下降11.2个pct;经营活动现金流净额为31.4亿元。2023年Q4单季度,公司实现营业收入40.1亿元,同比+52.2%,环比+49.3%;实现归母净利润为14.1亿元,同比+347.8%,环比+210.8%;扣非后归母净利润8.8亿元,同比增长157.1%,环比增长93.4%;经营活动现金流净额为11.4亿元。销售毛利率为48.5%,同比+15.7个pct,环比+9.6个pct。销售净利率为6.8%,同比-7.8个pct,环比-15.6个pct。2024年Q1单季度,公司实现营业收入32.8亿元,同比+31.0%,环比-18.1%;实现归母净利润为5.7亿元,同比-12.7%,环比-59.6%;扣非后归母净利润5.68亿元,同比下降13%,环比下降35.1%;经营活动现金流净额为4.2亿元。销售毛利率为44.5%,同比+2.9个pct,环比-4.0个pct。销售净利率为26.0%,同比-5.1个pct,环比+19.2个pct。投资要点:2023年归母净利润受非经常性损益影响2023年,公司实现营业收入120.4亿元,同比增长9.6%;实现归母净利润14.1亿元,同比下降47.0%;实现扣非后归母净利润24.1亿元,同比下降9.4%。归母净利润同比下滑较多,一方面,主要由于纯碱、尿素产品市场价格下滑;另一方面,主要参股公司蒙大矿业投资收益减少,叠加蒙大矿业诉讼事项计提预计负债9.64亿元产生非经常性损益。分业务板块来看,2023年纯碱业务实现营业收入53.8亿元,同比+47%,实现销量257万吨,同比+59%,价格为2094元/吨,同比-8%,毛利率为59.5%,同比增长1.8个pct,2023年阿拉善一期部分生产线投料,产能逐步释放,一定程度对冲了纯碱价格下降带来的不利影响。小苏打业务实现营业收入18.0亿元,同比-23%,主要由于小苏打价格同比下滑26%至1506元/吨,实现销量120万吨,同比+4%,毛利率为43.1%,同比下滑9.5个pct。尿素业务实现营业收入38.4亿元,同比+1%,销量为181万吨,同比+16%,单价为2122元/吨,同比-13%,毛利率为24.5%,同比-5.1个pct。2023年Q4,公司扣非后归母净利润8.8亿元,同比增长157.1%,环比增长93.4%,非经常性损益来自于公司就参股子公司蒙大矿业诉讼计提预计负债9.64亿元。2023年Q4扣非后归母净利润同比增长亮眼,一方面,2023年Q4纯碱价格上涨,据百川盈孚,2023Q4纯碱均价(不含税)2407元/吨,环比+5.4%,天然碱价差1980元/吨,环比+4.3%;另一方面,阿拉善一期释放产能销量提升。利润分配方面,据公司2023年年报,2023年公司拟每股派息0.3元(含税),合计派发现金分红11.19亿元,按2024年4月15日收盘价计算,股息率为4.8%。2024年Q1业绩受产品价格下滑影响2024年Q1单季度实现扣非后归母净利润为5.7亿元,同比-0.9亿元,环比-3.1亿元。一方面,主要由于纯碱、小苏打、尿素等主营产品价格价差下滑,2024Q1纯碱、小苏打、尿素价格分别为1986、1593、2041元/吨,同比分别为-22%、-19%、-19%,环比分别-20%、-16%、-9%;纯碱、小苏打、尿素价差分别为1581、1136、670元/吨,同比分别为-22%、-19%、-15%,环比分别变动-20%、-19%、-15%。另一方面,煤炭市场价格下滑导致参股公司蒙大矿业确认投资收益减少,2024年Q1公司对联营企业和合营企业的投资收益为0.6亿元,同比减少1.5亿元,环比减少0.9亿元。阿拉善二期项目建设已启动,看好公司长期成长公司阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能780万吨/年、小苏打产能80万吨/年,其中一期规划建设纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年,二期规划建设纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年。项目一期于2023年6月投料试车,据公司2023年年报,截至2024年4月15日,第一条、第二条和第三条生产线已达产,第四条生产线正在试车;项目二期于2023年12月启动建设,规划投资约55亿元,计划于2025年12月建成。阿拉善项目新建产能体量大,两期项目建成后,公司有望成为国内纯碱行业龙头。公司纯碱单吨成本有望进一步降低,我们看好阿拉善项目为公司带来的长期成长性。盈利预测和投资评级 基于公司阿拉善项目投产进度、纯碱行业供需格局趋势以及价格价差情况,预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为146.47、163.83、183.51亿元,归母净利润分别为26.17、32.46、37.09亿元,对应PE为9、7、6倍。公司阿拉善一期逐步投产,二期已启动建设,看好公司未来成长性,维持“买入”评级。风险提示 原材料价格波动风险、产品价格大幅下跌风险、下游需求不及预期、阿拉善项目建设投产低于预期、大股东债务问题。
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