摘要：内容提要一季度经济数据的改善，或许与供应的扩张、外需的恢复有关，但内需仍然处于偏冷的状态，地产对经济的拖累延续。从3月的数据来看，房地产、基建投资、以及居民消费均出现走弱，制造业投资维持高位。而出口活动的改善难以完全对冲其他领域的减速，总需求出现收缩的迹象。在一季度经济数据亮眼的背景下，未来需求刺激政策的力度或将温和，经济的运行更多依赖于市场化力量。考虑到房地产行业在供需层面的压力、以及地方政府收支的削减，预计二季度经济环比增长存在走弱的可能。风险提示：（1）地缘政治风险（2）政策刺激超预期

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