食品饮料行业周思考(第16周):茅台批价预期渐稳,涪陵榨菜改革可期中泰证券2024-04-15.pdf
摘要:投资要点白酒:推荐回调后兼具业绩确定性和估值性价比的标的。本周申万白酒指数下跌6.42%,预计主要由于茅台批价影响市场情绪带动板块下跌。板块中的优质酒企兼具一季报和全年业绩稳定性,调整后性价比凸显,有望迎来业绩催化。从中长期维度,推荐业绩确定性强、香型扩容逻辑清晰、渠道推力占优的茅台、汾酒;从春节表现和一季报出发,推荐春节动销强劲、受益于消费者性价比需求的古井、今世缘、迎驾等;从估值性价比角度,推荐后续量价逻辑有望拉动估值回暖的老窖、五粮液等。新“国九条”颁布,优质食品饮料公司有望迎来估值重塑。本次“国九条”突出“严监严管”基调,强调严把上市准入关,完善上市审核机制,有效防止注册制改革下“单方面扩容”。更加科学的退市制度建设与更严格有效的监管有助于完善交易所“优胜劣汰”机制,提升上市公司质量,助力资本市场畅通价值发现功能。本次“国九条”鼓励上市公司分红,利润率高、现金流较为充裕的优质食品饮料企业具有较高分红提升潜力,估值有望得到重塑。如何理解近期茅台批价波动及后续走势?近两周茅台批价波动引发市场关注,在连续下跌后于本周又快速回暖。我们认为前期批价下跌主要由于以下因素的影响:1)一季度飞天投放节奏偏快,尤其3月的供给端放量较多;2)部分酒商资金压力同比去年较大,更加追求周转;3)375ml巽风酒定价1498元,引发酒商对于500ml飞天大单品酒价的担忧;4)3-4月正值白酒淡季,需求侧对流通市场货源的承接力较弱。从历史上看,2022年i茅台推出前也曾造成飞天批价短期大幅波动,主要源于酒商对i茅台上线500ml飞天的担忧,随后发现产品组合中未纳入飞天后批价快速回升。我们认为今年厂家同样拥有多种有力调控手段,基于对稳价的目标,正在逐步推出组合拳有效稳定市场预期。1)4月飞天供给端收紧并放慢发货节奏,全年飞天供给预计维持同比稳定。目前渠道反馈4月配额取消散瓶飞天投放,用整箱飞天代替,有助于提升终端成交均价。此外生肖、精品、珍品等非标茅台也环比明显缩量,有助于整体茅台酒价盘回暖;2)巽风平台上线新品贵州茅台酒春系列文化产品共计6款,有望承接22年24节气酒的销售收入,同时此举也向市场强化了375ml巽风酒限量投放的预期。另外我们预计巽风酒兑换成本也将于下一周期中提升,推升巽风酒的获得成本。目前渠道对375ml巽风酒兑换码的收货价已达到1680元,考虑到渠道的加价,预计巽风酒的实际经转换市场成交价已接近2300元/500ml,考虑到巽风酒和普飞的消费场景有明显区隔(难以用于送礼和高端宴请)下应存在一定价差,为普飞提供酒价支撑和信心;3)茅台还拥有坛储酒、文化酒等多种增长手段,能够一定程度上减轻非标大单品的投放压力。2023年广东白酒市场稳健扩容,中低价位酒类产品表现更优。根据酒业家援引广东酒类协会数据,2023年广东酒类流通收入约614亿元,同增4.95%,其中白酒340亿元同增8.76%,啤酒185亿元同增5.71%,进口烈性酒70亿元同比-0.28%,葡萄酒19亿元同比-36.6%。分价格带看,23年600元以上销售规模165亿元同比-2.9%,100-600元销售规模193亿元同增11.56%,百元以下(含啤酒)销售规模256亿元同增5.47%。整体上看,600元以上价格带连续两年呈下跌趋势,100-600元的中价位却呈现高速增长势头,成为带动广东白酒市场扩容的关键力量,低价位也保持了不俗增速。涪陵榨菜:改革可期,成本回落。(1)公司新董事长上任后,在管理及战略上积极推进改革。管理方面,承接并推动公司组织架构改革,持续优化部门、岗位及人员配置,提升管理效能;销售方面,结合一线调研情况、市场形势及公司2024年战略规划,进一步明确全年工作任务及目标,同时适时调整部分销售政策和考核机制,夯实基础、激发潜能。(2)公司将从两方面着手提升增长空间。一是加快渠道布局和市场开拓,目前公司渠道布局主要在一二线城市和部分的三四线城市,其中三四线城市占比较少,未来要继续扩大,尤其重视向有消费人口、有消费能力但缺少公司产品的三四线城市延伸,发掘市场增量;二是抓好榨菜根基壮大其他品类,在保持榨菜优势的同时坚持进行萝卜、泡菜、酱类、复调等其他亲缘品类的开发培育,多个赛道多渠道并行,厚积薄发寻求突破。(3)公司榨菜酱为委托加工生产,2023年销量约4000万;豆瓣酱为公司自产,目前产品主要对接B端由餐饮团队进行推广,处于试销阶段,2023年销量几百万,其C端产品处于研发阶段。2024年新品发展值得期待。(4)公司2024年青菜头收购工作已经完成,平均收购价格约800元/吨,去年同期约为1100元/吨,今年收购的青菜头预计将在今年5、6月份开始逐步投入使用。惠泉啤酒:平稳收官,毛利率提升明显。公司2023年实现收入6.14亿元,同比增长0.04%;实现归母净利润0.49亿元,同比增长21.80%;实现扣非后归母净利润0.45亿元,同比增长21.68%。2023年公司啤酒销量为22.85万千升,同比增长5.33%,啤酒收入为6.00亿元,同比增长-0.19%。其中重点市场大泉州区域销售增长10.91%,餐饮销量增长5.8%,易拉罐产品销量增长9.89%。分档次看,公司中高档销量9.98万千升,同比增长0.10%,中高档收入为3.04亿元,同比下降10.47%;普通档销量12.86万千升,同比增长9.79%,普通档收入为2.96亿元,同比增长13.18%。啤酒业务毛利率同比提升2.37个pct,持续受益于降本增效和成本下行,推动利润弹性释放。劲仔食品:利润高增,开年表现亮眼。公司发布2024年一季度业绩预告,公司预计实现归母净利润0.70-0.78亿元,同比增长80.00%-100%;预计实现非扣净利润0.55-0.63亿元,同比增长68.30%-92.13%。我们预计1Q24利润率同比提升,主要原因系:1)主要原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下降;2)营业收入增长带来的规模效应和供应链效益优化;3)获得政府补助等较去年同期有所增加。长期看好公司通过大包装、散称装产品增厚渠道利差,补足渠道短板,通过鹌鹑蛋打造第二增长曲线,产品渠道双轮驱动支撑收入高增;短期看好鹌鹑蛋产能瓶颈突破和原料掌控加强、小鱼与鹌鹑蛋成本回落改2-善盈利能力。贵州茅台:业绩超预期,龙年稳增长。2023年实现营业总收入1,505.60亿元,同比增长18.04%;归属于上市公司股东的净利润747.34亿元,同比增长19.16%。业绩略超预期。1)茅台酒量增驱动力强,1935拉动系列酒结构升级。23年茅台酒销量/单价分别同增11.1%/5.7%,预计23年非标和飞天同步放量,非标中主要由生肖、精品、24节气等驱动,飞天中100ml小茅也贡献了增长。23年系列酒营收约206.30亿元,其中销量/单价分别2.9%/25.7%,毛利率同增2.54pct至79.76%。预计23年系列酒销量仍然受到产能限制,单价的提升主要源于茅台1935拉动的产品结构升级。2)直销占比继续提升,24年或有放缓。23年公司批发代理/直销渠道分别同增7.52%/36.16%,直销渠道收入占比提升至45.67%,我们预计24年i茅台和直销渠道的收入占比提升速度将有所放缓,各渠道增长将更加平衡。3)盈利能力稳健,24年费用率有望改善。23年销售毛利率、销售净利率与22年基本一致。销售费用率同比提升0.5pct至3.09%,主要由于广告及市场拓展费用增加,24年费用投放效率有望提升,推动销售费用率优化;管理费用率同比降低0.61pct至6.46%,主要受益于规模效应。预计24年费用率有望得到进一步优化。4)24年增长目标积极(15%),提价以外生肖、精品、小茅、坛储酒值得期待,系列酒增长驱动切换。消费复苏可期,积极买入食品饮料。产业层面经历了2-3年的调整,问题出清,今年低预期的背景下,商家积极去库存,白酒以及基础调味品实际动销好于预期;随着预期的修复以及政策的加码,我们认为食品饮料具备较好的投资价值。?白酒重点推荐:茅台、泸州老窖、古井、山西汾酒、今世缘、五粮液、迎驾等;?大众品重点推荐:燕京啤酒、安井、青啤、重啤、天味、劲仔、千禾、伊利、颐海、中炬、海天等。关注绝味、洽洽、安琪等公司成本改善带来的机会。?风险提示:全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、政策风险、渠道调研样本偏差风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
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