环保行业跟踪周报:绿电碳排因子单独核算绿证价值提升,关注垃圾焚烧、清洁能源;新“国九条”发布,继续推荐水务、燃气、固废红利资产东吴证券2024-04-15.pdf
摘要:投资要点重点推荐:美埃科技,九丰能源,龙净环保,光大环境,兴蓉环境,洪城环境,仕净科技,金宏气体,蓝天燃气,新奥股份,瀚蓝环境,宇通重工,景津装备,赛恩斯,路德环境,盛剑环境,高能环境,凯美特气,华特气体,国林科技,金科环境,三联虹普,天壕能源,英科再生。建议关注:军信股份,旺能环境,三峰环境,新天然气,昆仑能源,重庆水务,鹏鹞环保,再升科技,卓越新能,岳阳林纸。分红+涨价,继续推荐水务/燃气/固废红利资产。国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。意见共9个部分,其中的第3部分提到强化上市公司现金分红监管,加大对分红优质公司的激励力度,多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性,推动一年多次分红、预分红、春节前分红。继续推荐水务、燃气、固废红利资产。水务:重点推荐【洪城环境】【兴蓉环境】。固废:重点推荐【光大环境】【瀚蓝环境】,建议关注【军信股份】。燃气:重点推荐【蓝天燃气】【新奥股份】。特许经营新政和今年多次设备更新政策,均指向【价格】市场化!财政支付向使用者付费转变,提现金流提估值!绿电碳排因子单独核算,关注清洁能源垃圾焚烧绿证价值。1)电网因子更新+购买绿证抵消能耗考核政策=绿证价值提升:#电网因子更新,生环部关于发布2021年电力二氧化碳排放因子。首次公布了不包含市场化交易的绿电电量的碳排放因子0.5942kgCO2/kWh,结合24年更新铝冶炼行业温室气体核算指南,其中电力排放因子采用0.5942tCO2/MW?h,相较于2022年度全国电网平均碳排放因子0.5703tCO2/MW?h,不包括市场化交易的非化石能源电量,旨在解决绿电环境属性双重计算的问题,将提升绿证绿电在国内外的认可度!#能耗考核趋严,新政开口购买绿证抵消节能指标50%,我们测算为完成十四五能耗目标,25年绿证理论需求量约3.4万亿度,超23年风光水和生物质发电量。2)绿证需求有望加速,2024/4/14仅0.03元/度被低估:垃圾焚烧度电减碳0.00132t,按60元/t碳价,对应0.08元/度,未来绿证价格有望接轨!3)绿证市场化交易。①对补贴期内项目改善现金流:不贡献增量收益,但改善现金流,我们测算相较于基准模型净现比1.70,绿证价格30、80、120元/个时,净现比有望提至1.85、2.11、2.31。②对国补到期项目提振盈利:无绿证收益时,无国补项目净利润较有国补项目-50%;绿证价格30、80、120元/个时,净利润相较于无绿证收益情形+23%、61%、91%。垃圾焚烧在公用事业中最低估,当前正处在“自由现金流持续改善”和“绿证价值提升”两大关键期,重点推荐【光大环境】【瀚蓝环境】等,建议关注【三峰环境】【军信股份】【永兴股份】等。估值:固废在公用事业中最低估,对应24年普遍10倍以下,较水务燃气出现折价。进入稳定运营期后对标海外固废龙头估值提升空间大。现金流:固废自由现金流转正,企业分红方案接连落地!资本开支快速下降,迎来自由现金流转正期!绿电运营,重点推荐【龙净环保】风光项目指标备案约2GW,近1GW推进建设中,拉果错1期源网荷储并网发电,绿电业绩加速;建议关注【三峡能源】【龙源电力】等环保3.0高质量发展时代:1)细分成长龙头。技术孕育细分龙头,【九丰能源】天然气主业稳定,能服+特气加速扩张。【龙净环保】大股东紫金持续增持,矿山绿电在手2GW开启验证。【仕净科技】光伏配套设备订单充裕+TOPCon电池片投产&硅片一体化布局+固碳加速。重金属污染治理【赛恩斯】、压滤机【景津装备】、环卫电动【宇通重工】。下游新兴行业加速成长,带动细分龙头,半导体过滤设备+耗材【美埃科技】,电子特气【金宏气体】。2)从账面利润到真实现金流价值。迎接出清后的运营期!步入运营期稳增+出清完毕+地方化债&价格机制改革=经营现金流稳增+资本开支可控,分红潜力提升!电力:重点推荐【长江电力】【中国核电】。水务:重点推荐【洪城环境】【兴蓉环境】。固废:重点推荐【光大环境】【瀚蓝环境】,建议关注【军信股份】。3)双碳驱动环保3.0发展。CCER重启,碳市场扩容在即,欧盟CBAM进入过渡期,长期碳约束扩大,关注监测计量、清洁能源、节能减排、再生资源等板块机遇。行业跟踪:1)生物柴油:生柴价格震荡上行,单吨盈利回正。2024/4/4-2024/4/11生柴均价7130元/吨(周环比+8.0%),地沟油均价5550元/吨(周环比+4.4%),考虑一个月库存周期测算单吨盈利为121元/吨(周环比+129.6%)。近期生物柴油推广应用试点落地,有望打开国内需求空间。2)锂电回收:金属价格涨跌互现&折扣系数维稳,盈利小幅下滑。2024/4/8-2024/4/12,三元黑粉折扣系数不变,锂/钴/镍系数分别为75%/75%/75%。截至2024/4/12,碳酸锂11.28万(周环比+1.4%),金属钴22.4万(-0.9%),金属镍13.86万(+2.3%)。根据模型测算单吨废三元毛利-1.04万(-0.041万)。3)电子特气:价格整体持稳,市场平稳运行。2024/4/7-4/13氙气周均价4.15万元/立方米,环比0.00%;氪气周均价450元/立方米,环比0.00%;氖气周均价135元/立方米,环比0.00%;氦气周均价环比下跌1.14%至754元/瓶。最新研究:兴蓉环境深度:成都水务龙头稳健增长,2024年污水调价在即,长期现金流增厚空间大。风险提示:政策推广不及预期,财政支出低于预期,行业竞争加剧。
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