东鹏饮料东鹏饮料23年报点评:预告上限,新品放量元年可期华安证券2024-04-15.pdf
摘要:东鹏饮料(605499)主要观点:公司发布2023年年报:Q4:营收26.2亿(+41%),归母3.8亿(+40%),扣非3.7亿(+28%)。Q1-4:营收112.6亿(+32%),归母20.4亿(+42%),扣非18.7亿(+38%)。同时公司拟每10股派息25.0元,对应分红率49%(上年56%)。Q4收入利润接近预告上限,略超预期。产品端:东鹏特饮破百亿,新品放量元年东鹏特饮:23A收入103亿,占比92%,同比+26%(量+28%/价-1%);其中23Q4同比+32%,500ml金瓶贡献高。市场份额持续攀升:23A销量/销额市占率分别达43%/31%,较上年分别提升6.3/4.3pct(尼尔森数据),量/额分别排行业第1(红牛约30%)/第2(红牛约50%)。新品补水啦放量超4亿:23A其他饮料收入9亿,同比+187%,占8%,其中补水啦与大咖合计占比5%达5.75亿。23Q4其他品类收入同比+253%好于全年,占比10.5%。全国化:渠道产能开拓助力全国化加速分区域看:23A广东/全国/直营/线上收入同比各+12%/+41%/+71%/+44%,占比各33%/54%/11%/2%,其中华北/西南/华东收入+65%/+65%/+48%快于整体。Q4广东/全国/直营/线上同比+21%/32%/170%/76%,Q4广东本埠占比降至31%、全国化加速。渠道扩张:23A活跃终端340万家,同比+13.4%;经销商2981家,同比+7%,均收同比+24%,其中增速最快的华北经销商开拓最多,同比+21%。产能缓解:23A产能335万吨,同比+20%,产能利用率87%(上年74%)。23.11浙江基地、24.3长沙基地、26E天津基地投产,24年产能缓解助力全国化及新品开拓。盈利端:成本管控、盈利提升23A/Q4毛利率同比+0.7/0.5pct,虽糖价上涨但PET纸箱降价;23A销售/管理/研发/财务费率同比各+0.3/+0.3/-0.0/-0.5pct,利息收入及投资收益增长带动全年净利率同比+1.2pct至18.1%。投资建议:全国化加速新品放量,维持“买入”我们的观点:我们认为公司全国化正处加速期,长期主业天花板望远超红牛当前200亿;新品1+6战略,第二曲线补水啦收入预计24年翻倍,长期无糖茶/大咖/VIVI/椰汁/多喝多润等为额外增量。短期我们预计24Q1收入/利润有望同比+30%(公司公布24年目标收入利润皆同比+20%以上,相对完成难度不大),Q2旺季东鹏特饮及补水啦放量有望形成股价催化。盈利预测:我们预计2024-2026年公司实现营业收入144.5/180.7/222.6亿元,同比+28.3%/+25.0%/+23.2%;实现归母净利润26.5/34.0/42.5亿元,同比+30.1%/+28.2%/+24.8%;当前股价对应PE分别为28/22/17倍,当前股价未反映第二曲线拓展及公司数字化等核心能力,维持“买入”评级。风险提示:需求不及预期,新品拓展不及预期,市场竞争加剧,原材料成本超预期上涨。
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