国防军工行业点评:密集回购的“择时”意义,或反映企业的理性共识民生证券2024-04-09.pdf
摘要:事件:在过去半年时间(2023Q4~2024Q1),军工行业出现了密集回购潮。针对这种现象,我们通过回溯行业在过去5年的回购历史,可以看到:在2019~2024Q1,军工行业共出现4次密集回购期,且当前正处于第四次期间。并且密集回购往往与之后的板块行情有一定关联性。当我们对行情阶段/板块位置等进行分析判断时,往往忽略掉作为资本市场主要参与者之一的企业本身,所释放的信息。我们认为:1)回购是公司价值被低估后企业的理性选择,而密集回购则是理性的共识;2)密集回购往往是板块底部特征之一,具有较强的“择时”参考意义。具体分析如下:2019年至今共出现4次密集回购,当前正处于第四次期间。从回购公司数量及金额角度看(参考正文图1/2),1)2019~2024Q1,军工企业公告回购计划数量共98个,公告回购金额合计63.5亿元~115.7亿元。并且2023年8月~2024Q1期间合计有42家公司公告回购,密度明显高于前三次。如果只统计2024Q1,也有25家披露回购计划,回购金额合计10.5~19.7亿元。2)与之形成对比的,2020~2021年,企业回购数量(分别是5家、11家)和回购金额均较小,这与板块行情呈现反向关系:行情较好时,企业通常不会采取回购措施。密集回购是企业的理性共识,并具有较强的“择时”指导意义。作为市场的主要组成部分之一的企业本身,除了业务发展等维度之外,其市场行为也是值得关注的维度之一。从历史回溯看,密集回购后的3个月/6个月,企业股价往往有较好表现,2019~2022年企业披露回购计划之后的6个月内,企业平均涨跌幅分别是35.2%、15.2%、20.9%、17.0%。我们认为:回购是公司认为自身价值被低估后的理性选择,而密集的回购则是这种理性的共识。并且历史数据也反映出来,密集回购通常发生在行业的底部位置,具有较强的“择时”指导意义。(参考正文图3)。2023年至今已有合计49家披露回购公告。1)2023年和2024Q1军工行业分别有24家和25家披露回购公告。2023年的24家公司中,在接下来的3个月内平均下跌4.7%(23年中证军工指数下跌11%),其中有9家出现上涨,上涨比例37%;2024Q1的25家公司中,在接下来的3个月内平均上涨29.3%,其中有21家出现上涨,上涨比例达到84%。2)从回购金额规模看,按照上限统计,2023年至今回购金额前五名分别是紫光国微(6亿元,回购完毕)、万泽股份(5亿元)、雷电微力(3亿元)、光威复材(1.6亿元,回购完毕)、理工导航(1.5亿元)。投资建议:军工行业在经历了2022Q4~2024Q1超过一年半时间的调整之后,市场对军工板块的关注度处于较低水平。从中长期角度看,行业的向上趋势并未发生变化,但对于中短期的需求节奏变化,带来的订单和业绩端波动,往往造成股价波动。在对行业的研究过程中,市场可能关注的焦点主要包括:政策端、业绩端、估值水平和机构持仓等角度,但类似回购等企业端行为对公司估值和走势的影响,也是值得重视的角度。2023Q4以来的密集回购,或说明当前军工板块正处于底部位置。建议关注的公司有:1)龙头引领:中航沈飞、中航高科、中航光电、中航重机等;2)制导装备:菲利华、新雷能、长盈通、智明达等;3)新域新质:华秦科技、航天南湖、中科星图、广联航空、纵横股份等;4)国企改革:国博电子、航发控制、中国船舶等。风险提示:历史规律可能失效;行业订单节奏不及预期;产品降价风险等。
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