中国中免毛利率继续改善,机场店复苏在即群益证券2024-04-09.pdf
摘要:中国中免(601888)结论与建议:业绩概要:公司发布2024Q1业绩预告,预计Q1实现营收188亿,同比下降9.5%,录得净利润23亿,同比增0.3%,低于我们预期。点评:收入结构调整导致Q1收入同比衰退。一方面,出境分流和经济景气低迷对海南离岛免税形成冲击,据海口海关,1-2月离岛免税累计购物金额为97亿,同比下降21.5%,购物人次为153.5万人次,同比下降3%(2月在春节因素作用下,销售额及购物人次分别同比增3%、15%,实现正增长),另一方面出入境客流逐步复苏,机场免税店业绩爬坡,尽管冲抵部分海南衰退的影响,但尚未达到疫情前的水准。净利润同比实现正增长主要受益主营业务毛利率同比提升3.95pcts至32.7%,此外,预计Q1实际所得税税率低于去年同期。全年来看:1)收入方面,机场看,截至4月9日跨境航班班次已恢复至2019年68%-70%左右,目前部分机场免税店客单价已接近2019年水平,随着出入境游不断复苏,通过旧店改造/新店开业,机场免税店业绩有望持续恢复;海南看,三亚免税城建筑改造和产品结构改善将在一两年内完成,购物体验将进一步升级;2)目前日上和中免会员平台已经全部打通,运营效率稳步提升,有望改善毛利率水平。下调盈利预测,预计2024-2026年将分别实现净利润80.2亿(原预测为86.6亿,下调7.4%)、96.1亿(原预测为108.3亿,下调11.3%)和108.7亿,分别同比增19.4%、19.8%和13.2%,EPS分别为3.88元、4.64元和5.25元,当前股价对应PE分别为21倍、18倍和16倍,维持“买进”。风险提示:国际客流恢复不及预期,采购成本超预期,离岛免税竞争超预期
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