茂莱光学茂莱光学:23年半导体增长强劲,持续关注国内外进度中泰证券2024-04-09.pdf
摘要:茂莱光学(688502)投资要点全年半导体营收占比达37%,营收增速58%。1)2023:营收4.58亿元,同比+4%,归母净利润0.47亿元,同比-21%,扣非0.33亿元,同比-38%。毛利率52%,yoy+2pcts,净利率10%,yoy-3pcts。2)23Q4:营收0.98亿元,同比-3%,环比-19%,归母净利润0.1亿元,同比+60%,环比+25%,扣非0.03亿元,同比-47%,环比-40%,毛利率54%,同比+1pcts,环比+7pcts,净利率11%,同比+4pcts,环比+4pcts。3)分应用:23年半导体收入占比37%,生命科学28%,生物识别9%,ARVR检测8%,航空航天3%,无人驾驶3%。公司全年主要增长来源是半导体,半导体营收yoy+58%,另外无人驾驶领域yoy+66%。下游高附加值、高毛利,份额低发展空间大。拥有镀膜/抛光/胶合等五大技术,技术通用型&延展性强,下游生命科学、半导体、AR/VR检测等高附加值领域,覆盖Camtek、KLA、Microsoft、ALIGN、华大智造等优质客户,毛利率52%显著高于国内同行。目前大陆消费、安防和汽车光学产业已涌现龙头,而在全球工业级精密光学市场,蔡司、尼康、佳能、Newport、Jenoptik、徕卡、奥林巴斯等国际企业占据70%+份额,2022年全球精密光学市场159.4亿元,2022年公司在全球工业级精密光学市场的占有率约为3%,发展空间广阔。半导体:核心零部件,助力光刻和量测国产化。量测和光刻机中光学产品是核心零部件。1)量测:公司产品有显微物镜系列、3D监测镜头等,22H1Camtek、康宁集团、CYBEROPTICS贡献超70%营收,随着大陆前道检测设备产业发展,预计未来国内客户占比将提升。2)光刻机:光源系统、光学镜头、双工作台系统是光刻机三大核心,而在半导体零部件中,光学类零部件技术难度高。公司提供透镜、平片、棱镜等产品,未来有望高增长。生命科学:基因测序与华大共成长,口腔扫描进入国际龙头。1)基因检测:22H196%的基因检测收入来自华大智造(公司第四大客户),华大智造是大陆基因检测设备龙头,公司为华大智造6款主要高通量基因测序仪中的5款提供基因测序光机引擎模组。2)口腔扫描:22H1ALIGN及其装配商Meopta贡献93%收入,公司产品应用于ALIGN的Itero口内扫描仪,该扫描仪的全球市场占有率排名前三。ARVR检测:检测设备是刚需,看好未来长期需求。公司提供光学测试模组以及设备,用于AR/VR眼镜的光学性能测试,22H1Meta和微软占收入90%,核心技术国际领先。投资建议:工业级精密光学产业主要受海外垄断,公司是大陆工业级精密光学稀缺标的。随着IPO募投产能建设,看好公司继续深耕生命科学、半导体领域,同时发力ARVR、激光雷达等新兴领域,带来营收和利润的长期稳健增长。此前预计24/25年净利润为0.78/0.95亿元,考虑生命科学等下游较为疲软,调整24/25/26年净利润为0.58/0.71/0.85亿元,PE估值为92/75/63倍,维持“买入”评级。风险提示事件:下游需求不及预期、新建产能不及预期;行业竞争加剧;研报使用信息更新不及时;中美贸易摩擦加剧。
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