食品饮料行业跟踪周报:港股餐饮及供应链2023年报精读:翻台企稳,分红大幅提升东吴证券2024-04-08.pdf
摘要:投资要点餐企2023年经营平稳,2024顺周期量价复苏可期。2024年1-2月社零餐饮收入受益春节消费利好同比高基数下增长达12.5%,4月清明假期出游花费较2019年同期增长12.7%,快于出游人次较2019年同期增速11.5%,为2020年以来首次,服务消费加速复苏。从经营节奏来看,2023年基数前高后低,预计2024年前低后高。展望全年,我们认为头部餐企在顺周期复苏之下,量价均有提升空间,经营弹性值得期待。当前部分个股估值回落至历史低位,建议重视业绩具一定成长性且兑现度较高品种。重点推荐海底捞、颐海国际、九毛九。餐饮行业:限额以上餐企收入增速快于整体,市场份额进一步集中。限额以上餐饮企业收入2015-2019年CAGR2.2%(餐饮行业整体同期为9.7%),2019-2023年CAGR9.0%(餐饮行业整体同期为3.1%)。2019-23年限额以上餐企受益于消费者转向食品安全更有保障的连锁大品牌、大型餐企抗风险能力更强等因素实现显著增长,快于行业整体,龙头品牌市占率持续提升。餐饮及供应链公司:翻台企稳,分红提升。1)收入&业绩增长,利润率回暖:2023年达势股份/九毛九/海底捞收入增长达30%以上,带动利润率回暖,海伦司/颐海国际/海底捞2023年归母净利率达双位数,表现亮眼。海底捞/九毛九/达势股份/颐海国际2023H2营收表现更为亮眼,环比2023H1增长19.5%/7.9%/21.6%/35.0%,带动净利润环比增长或持平。2)量价拆分,成本下行对冲客单调整:2023H2性价比消费崛起,多数公司选择促销以吸引客流,叠加下沉市场门店占比提升,行业头部品牌2023年客单价同比降幅在5-10%。其中海底捞2023年客单价已降至100元以下。太二通过多种套餐、小份酸菜鱼等方式提升性价比,中国大陆客单价72元(yoy-4%)。肯德基客单稳健。大众餐饮量优先于价,稳定的客流是保证持续经营前提、亦能更好激发员工工作热情和动力。2023年客流自然复苏&管理改善&促销增加,海底捞2023H1、23H2翻台率分别为3.3、4.2次,23下半年环比提升显著,太二大陆门店2023年翻台率达4.1次/天。2023毛利率受益周转提升、原料价格下降等多因素良好对冲客单调整,同比实现持平微增。3)人力、租金费用占比下降:各品牌周转提升、单店模型持续优化。通过优化单店员工数量,加大灵活用工比例,通岗培训等措施,九毛九餐厅成功将2023年人工成本降至近十年最优;海底捞2023年人工成本占比较2022年降低1.5pct。2)租金及折摊成本受益于物业租金优惠、动线优化、门店下沉&小店模型等因素,占收入比持续下降。4)分红加大,提振股东回报:餐企现金流充沛,业绩持续增长之下加大分红比例,股息率吸引力提升。如海底捞、颐海国际将2023年分红率大幅提升至90%上下,股息率分别达4.8%、5.5%,九毛九预期未来分红率将不低于40%。食品饮料板块核心观点推荐:2024年春糖渠道反馈淡季动销正常转淡,全年站高看远,认为板块向下有估值支撑,向上机会与空间兼具,基本策略是高股息+优质低估值白酒+风险释放充分的成长标的。优选底部弹性敏感(动销/库存良性,复苏对报表有望传导较快)、中期能见度较高(品牌势能持续、营销领先)的标的。白酒,推荐操作进化、动销积极的:泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒,建议关注:珍酒李渡、伊力特。大众品,看好千味央厨、盐津铺子、劲仔食品、颐海国际、天味食品;高股息的:伊利股份、双汇发展、养元饮品;低位企稳明确:安井食品、洽洽食品、中炬高新。啤酒推荐:青岛啤酒、华润啤酒。餐饮推荐:海底捞、九毛九。风险提示:场景复苏、业务扩张不及预期、产品动销不及预期、食品安全风险。
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