食品饮料酒类行业点评:白酒优势公司市占率加速提升,啤酒结构升级趋势确定中银证券2024-04-03.pdf
摘要:近期酒业协会公布了行业数据。2023年全国白酒产量同比降5.1%,收入7563亿元,同比增9.7%,利润总额2328亿元,同比增7.5%。啤酒产量3789万kl,同比增0.8%,收入1863亿元,同比增8.6%,实现利润总额260亿元,同比增长15.1%。葡萄酒产量30万kl,同比增3.4%,收入90.9亿元,同比增4.8%,利润总额2.2亿元,同比增2.8%。黄酒产量同比增3.2%,收入同比增2.1%,利润总额同比增8.5%。对比主要酒种,白酒收入和均价增速最快,啤酒利润率升幅较大。白酒税前利润率小幅下降,优势公司市占率有望加速提升。白酒和葡萄酒、黄酒收入增速的差值有所收窄。产品结构升级推动啤酒利润率较快提升。关注酒类大众价格带升级的机会。支撑评级的要点对比主要酒种,白酒收入和均价增速最快,啤酒利润率升幅较大。(1)由于绝对值与历史数据可能存在统计口径上的差异,我们重点关注同比数的变化。(2)2023年白酒产量下滑5.1%,是各个酒种中唯一下滑的,我们判断主要受需求偏好变化和消费场景减少的影响。啤酒产量微增,葡萄酒和黄酒触底反弹。(2)收入端,白酒增速最快。白酒和啤酒增速位于5-10%区间,葡萄酒和黄酒则位于0-5%区间。根据收入和产量数据推算,白酒和啤酒均价有较大幅度的上升,可能来自于大众消费价格带的升级,低端白酒和低端啤酒销量占比减少。(3)白酒、葡萄酒行业税前利润率小幅下降,啤酒、黄酒的税前利润率均有上升。白酒税前利润率小幅下降,优势公司市占率有望加速提升。2023年白酒税前利润率出现下降,这也是2017年以来首次出现,我们判断一方面消费者更看重性价比,另一方面中小企业对行业利润率的拖累较大。(1)由于消费者更看重性价比,各个酒企加大了货折或促销力度,同时核心产品体系中的性价比品种需求较好。不过根据我们的观察和行业均价表现,白酒的产品结构整体还是展现出了升级态势,特别是100-500元价位产品表现较好。(2)上市公司23年1-3季度收入、利润总额同比分别增16.3%,18.9%,增速高于白酒行业,上市公司收入和利润占比继续提升,但利润占比提升速度更快,我们判断优势名酒对其他白酒的挤压力度加大,中小企业面临较大的经营压力,行业正在加速出清。白酒和葡萄酒、黄酒收入增速的差值有所收窄。白酒和葡萄酒、黄酒之间的消费场景有一定重叠,从增速差来看,白酒的挤压反而有所减弱。我们认为,2023年葡萄酒和黄酒龙头积极变革,寻求突围,产生了积极的作用。2023年张裕推出限制性股权激励,古越龙山董监高增持公司股票,在机制改革上都实现了突破。另外,随着经济增长驱动因素发生变化,消费者对于酒种的偏好有望趋于多元化。产品结构升级推动啤酒利润率较快提升。2023年啤酒产量同比微增0.8%,由于20-40岁的年轻消费者占比将持续下降,我们预计未来行业销量将维持稳定或小幅下降。啤酒行业收入同比增8.6%,高于青岛啤酒、百威亚太、重庆啤酒的收入增速,也高于华润啤酒的啤酒业务增速,我们判断可能由于行业统计口径的原因。利润总额同比增15.1%,产品结构升级推动了利润率较快提升,我们预计2024年结构升级和原料价格下行共振,利润率将继续快速上行。投资建议关注酒类大众价格带升级的机会。重点关注100-500元价位的强势产品,同时具备全国化或环大本营市场扩张潜力的白酒公司,看好山西汾酒、今世缘。啤酒结构升级趋势确定,原料成本下行带来高弹性,未来两年业绩值得期待,相对看好青岛啤酒。重视黄酒行业的机会,龙头企业积极进取,产品策略更加务实,关注古越龙山。评级面临的主要风险宏观经济波动的影响。高端白酒价格出现调整。渠道库存超预期。
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