贵州茅台2023年业绩超预告,增长韧性十足平安证券2024-04-03.pdf
摘要:贵州茅台(600519)事项:贵州茅台发布2023年年报,实现营业总收入1,506亿元,同比增长18.0%(预告1,495亿元,同比增长17.2%),归母净利747亿元,同比增长19.2%(预告735亿元,同比增长17.2%);4Q23公司实现总营收452亿元,同比增长19.8%,归母净利219亿元,同比增长19.3%。2023年公司拟每10股派发现金股利308.76元(含税),合计派发股利388亿元。平安观点:2024年总营收目标增长15%,产能扩张保障长期发展。2023年公司实现营业总收入1,506亿元,同比增长18.0%,超过此前预告的1,495亿元。2024年是实现公司十四五规划的关键一年,公司将营业总收入增长目标定位15%,彰显龙头风范。截至2023年末,公司茅台酒/系列酒设计产能分别达42,795/44,460吨,分别同比增长53/6,400吨,公司2024年目标完成固定资产投资61.79亿元,产能扩张为长期发展提供保障。产品结构持续升级,茅台酒稳定增长,系列酒快速放量。2023年茅台酒销售收入1,266亿元,同比增长17.4%,其中量/价分别同比提升11.1%/5.7%;系列酒收入206亿元,同比增长29.4%,其中量/价分别提升2.9%/25.7%,结构持续升级。4Q23公司茅台酒收入393亿元,同比增长17.6%,其他系列酒收入50亿元,同比增长48.2%。直销渠道占比提升,线上销售快速增长。2023年公司直销渠道收入672亿元,同比增长36%,经销渠道收入800亿元,同比增长8%,直销渠道收入占比达45.7%,同比+5.8pct。2023年i茅台销售收入224亿元,同比增长88%,其中4Q23收入75亿元,同比增长119%。2023年i茅台+其他线上平台销售收入达242亿元,同比增长104%,占到白酒收入的16.4%,同比+6.8pct。毛利率稳重略升,各项费用与盈利能力整体稳定。2023年公司毛利率92.0%,同比+0.1pct,其中4Q23毛利率92.6%,同比+0.7pct。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/6.5%/0.1%/-1.2%,分别同比+0.5/-0.6/-0.0/-0.1pct,其中4Q23公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/8.8%/0.1%/-1.0%,分别同比+1.1/-0.3/+0.1/+0.0pct,期间费用率整体较稳定。2023年公司归母净利率50.6%,同比+0.1pct,其中4Q23为48.3%,同比-0.2pct。截至2023年末,公司合同负债141亿元,环比+27亿元,蓄水池充足。增长工具充足,维持“推荐”评级。2023年公司拟每10股派发现金股利308.76元(含税),合计派发股利388亿元,分红比例52%,与去年同期持平,叠加此前的特别分红240亿元,持续回馈投资者,彰显国企担当。公司在手工具充足,渠道与产品结构持续优化,产能扩张奠定长期发展基础。我们上调2024-25年EPS预测为70.57/82.84元(原值:69.22/80.41元),并预计2026年EPS为96.47元。维持“推荐”评级。风险提示:1)宏观经济波动影响:白酒受宏观经济影响较大,如果宏观经济下行对行业需求有较大影响;2)消费复苏不及预期:宏观经济增速放缓下,国民收入和就业都受到一定影响,短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期,从而影响白酒板块复苏。3)行业竞争加剧风险:竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价,对行业造成不良影响。
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