贵州茅台贵州茅台23年报点评:增长势能足冲刺十四五华安证券2024-04-03.pdf
摘要:贵州茅台(600519)主要观点:公司发布2023年业绩:23Q4:营业总收入452.4亿元(+19.80%),归母218.6亿元(+19.33%),扣非219.4亿元(+19.23%)。23年:营业总收入1505.6亿(+18.04%),归母747.3亿(+19.16%),扣非747.5亿(19.05%)。业绩超前期预告上限。收入端:Q4加速,产品结构与渠道升级持续23年营业总收入1505.6亿,同比+18.04%。其中,白酒业务实现收入1472.2亿元,同比+18.94%,销量7.3万吨,同比+7.48%,吨价201万元/吨,同比+10.67%。23年末合同负债达141.3亿元,环比增加27.3亿元,业绩蓄水池充足。分产品看:茅台酒稳步增长,系列酒在茅台1935放量带动下快速增长。23Q4茅台酒/系列酒分别同比+17.60%/48.19%,全年茅台酒/系列酒分别实现营收1265.9/206.3亿元,同比+17.39%/29.43%。公司Q4收入提速主因飞天茅台11月提高出厂价20%及系列酒低基数下快速增长,茅台1935全年预计营收突破110亿。分量价看:价格增长贡献主要增量。全年公司整体销量/吨价分别同比+7.48%/10.67%,价格增长贡献主要增量。其中,茅台酒销量/吨价分别同比+11.10%/5.66%,系列酒销量/吨价分别同比+2.94%/25.74%。茅台酒价格增长主要来自于非标产品放量带动产品结构提升及11月飞天茅台出厂价提高20%。系列酒价格增长主要来自于千元价格带的茅台1935持续放量。分渠道看:直营渠道占比维持提高趋势。全年公司直营/经销渠道分别实现营收672.3/799.9亿元,同比+36.16%/7.52%,直营渠道占比提高5.77pct至45.67%。其中23Q4直营/经销分别同比+20.17%/20.66%,直营渠道占比下降0.1pct。全年来看,直营渠道占比维持提高趋势。i茅台全年实现营收223.7亿元、同比+88.29%,其中Q4同比+119.32%,公司数字化渠道改革持续推进。盈利端:毛利率稳步提升叠加费率管控,带动盈利能力稳步提高?23年公司毛利率达91.96%,同比+0.09pct;销售费率/管理费率分别同比+0.50/-0.61pct;归母净利率同比+0.47pct,达49.64%。从产品结构看:结构稳步升级带动毛利率提高。公司Q4毛利率达92.56%,同比+0.71pct,全年毛利率达91.96%,同比+0.09pct。其中,茅台酒/系列酒全年毛利率分别为94.12%/79.76%,同比-0.07/+2.54pct。Q4毛利率提高主因公司11月提高茅台酒出厂价,全年茅台酒毛利率有所波动或主因原材料、人工费用上升,系列酒毛利率上升主要系茅台1935持续放量。从费用率看:销售费用率略增以维持茅台1935推力,管理费用率持续降低。公司23Q4销售/管理费用率达3.51%/8.83%,同比+1.15/-0.29pct,全年销售/管理费用率达3.09%/6.46%,同比+0.50/-0.61pct。23Q4销售费用率提高或主因春节错期影响销售费用投放所致。全年来看,销售费用率略增以持续推广茅台1935,管理费用率通过挖潜增效而有所降低。全年归母净利率达49.64%,同比+0.47pct,Q4归母净利率达48.31%,同比-0.19pct。投资建议:公司增长势能足,冲刺十四五,维持“买入”我们的观点:公司定调24年增长目标15%,打消市场担忧。茅台酒仍可通过产品结构升级、直营渠道占比提高、提高终端指导零售价等手段带动吨价提升以实现高质量增长;系列酒产能限制逐渐迎来缓解,未来随着次高端价格带布局完善,有望迎来量价齐升。公司业绩工具箱充足,短期批价波动主要系配额调节所致,公司渠道管控能力优秀,经销商配合意愿高,无需过度放大影响。我们预计公司24Q1顺利实现开门红。盈利预测:我们预计公司2024-2026年实现营业总收入1745.1/2015.2/2320.8亿元,同比+15.91%/+15.48%/+15.17%;实现归母净利润871.7/1015.7/1181.1亿元,同比+16.64%/+16.52%/+16.28%;当前股价对应PE分别为24.72/21.21/18.24倍,维持“买入”评级。风险提示:需求恢复不及预期,市场竞争加剧,食品安全事件。
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