资产配置周报:权益风格有望重回价值华金证券2024-04-07.pdf
摘要:一、国家资产负债表分析负债端。最新更新的数据显示,2月实体部门负债增速录得10.2%,前值10.6%,方向上符合我们之前的预期,但2月下降幅度超出预期,预计3月实体部门负债增速能基本稳定在10.2%附近。按照两会给出的财政目标匡算,年末实体部门负债增速降至9.5%附近,稳定宏观杠杆率的大方向没有动摇。金融部门方面,上周资金面边际上整体平稳,货币配合财政,在政府部门负债增速下行前提下,预计货币政策年内区间震荡,整体保持中性。财政政策。上周政府债(包括国债和地方债)净增加1533亿元(略高于计划的1198亿元),按计划本周政府债净减少4236亿元,2月末政府负债增速为12.0%,前值12.4%,预计3月末进一步下降至11.4%。按照两会给出的财政目标匡算,年末政府负债增速将降至9.9%附近。货币政策。按周均计算,上周资金成交量环比上升,资金价格环比下降,期限利差基本平稳,剔除掉季节效应,资金面边际上整体平稳。资产端,两会给出全年实际经济增速目标在5%左右,按照赤字和赤字率(3%)倒推,全年名义经济增速目标在7.4%。二、股债性价比和股债风格我们对中国2024年的整体展望如下。中国是资本金融项目不完全开放的经济体,各类资产价格主要受国内资产负债表两端变化的影响,预计2024年资产端实际GDP增速平稳运行,在4-5%之间窄幅波动;负债端在稳定宏观杠杆率的目标下,实体部门负债增速趋于下行,向名义经济增速靠拢,货币配合财政,整体保持震荡中性。2011年开始,中国进入到潜在经济增速下行周期,具体原因有四,即边际收益递减、人口红利衰竭、收入分配集中、保护主义升温。上周三个交易日(4月1-3日)资金面边际上整体平稳,权益市场出现了比较全面的反弹,价值与成长基本匹配,债市方面,长短端收益率均表现平稳,股债性价比偏向权益。十债收益率全周累计下行1个基点至2.28%,一债收益率全周累计稳定在1.72%,期限利差小幅下降至56个基点,30年国债收益率全周累计稳定在2.46%。我们在继续重点推荐红利指数的情况下,提示的适度博弈成长反弹,取得了很好的结果,宽基轮动策略全周累计跑赢沪深300指数0.33%。清明节期间(4月4-5日)海外市场表现为,股债双杀、商品普涨、美元指数和离岸人民币汇率小幅升值;但变化幅度均不大。中国的资本金融项目不完全放开,因此海外市场对境内的直接影响主要在商品价格方面,整体来看,清明节期间趋于平稳,重大扰动不多。三、行业推荐下周景气度角度推荐石油石化、农林牧渔。政策角度方面看多银行、石油石化、机械制造。行业轮动方面看多食品饮料、公用事业、国防军工、交通运输。四、转债市场回顾展望与标的推荐临近财报密集发布期,权益市场风险偏好回落,价值跑赢成长,转债需求连续两周明显回升,上周转债市场日均成交额突破500亿元。转债隐波与正股历史波动率差值仍处于历史低点,理论上由于这一指标具有均值回复特征,当下的历史极低位或意味着后续更多机会,尤其是权益市场避险情绪再度升温时,转债相对于权益的估值或有回升。策略方面,上周双低转债作为稳健偏保守的策略表现最佳、双高和极低评级转债炒作热度大幅下降,符合我们的预期。短期内,由于市场处于估值驱动向业绩驱动转换的过程中,波动性或提升,同时行业轮动较快、缺乏主线行情,转债依然推荐稳健偏保守的双低策略,同时可结合业绩筛选股性标的。题材方面,看好1)受益于国内产能过剩以及海外需求韧性的出海逻辑,出海相关业绩大幅上升的转债标的集中在汽车零部件、新能源电力设备、可选消费(如美容、轻纺、宠物)等行业;2)受益于降息预期以及国际局势动荡的贵金属、工业金属、石油石化、橡胶等大宗商品;3)业绩披露期市场风格或回归高股息资产。结合业绩兑现情况,建议关注:博23转债、柳工转2、麒麟转债、贵燃转债。(上周转债关注组合收益率为0.35%,低于中证转债指数的0.77%。3月以来,转债关注组合收益率为4.87%,高于中证转债指数的1.32%。)五、风险提示:1、宏观经济变化超预期,政策超预期宽松,剩余流动性持续大幅扩张,资产价格走势预测与实际形成偏差。2、行业推荐根据过往数据、规律、经验总结,行业未来表现可能不及预期。3、市场波动超预期,与预测差异较大。4、宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。5、转债正股及公司基本面表现不及预期风险。
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