海信家电2023年年报点评:海外收入加速增长,白电盈利全面提升国信证券2024-04-02.pdf
摘要:海信家电(000921)核心观点全年利润接近预告上限,经营质量稳步提升。公司2023年实现营收856.0亿/+15.5%,归母净利润28.4亿/+97.7%,扣非归母净利润23.6亿/+160.1%。其中Q4收入207.0亿/+21.1%,归母净利润4.1亿/+12.7%,扣非归母净利润2.9亿/+124.9%。公司拟每10股派发现金股利10.13元,现金分红率为49%。公司2023年利润接近此前业绩预告上限值,实现接近翻倍的增长;Q4受2022Q4收购三电产生较大非经常性损益影响,归母利润基数较高,以扣非利润计算,Q4盈利能力依然实现大幅提升。空调业务增长稳健,冰洗下半年增速明显提升。1)公司2023年暖通空调收入增长12.0%至386.5亿,其中H1/H2分别+11.7%/+12.5%。其中海信日立收入增长10.1%至221.7亿,净利率增长19.3%至32.4亿,以公司49.2%的股权计算,贡献归母净利润16.0亿。海信日立以外的空调收入预计增长约15%至165亿。2)冰洗业务2023年收入增长22.9%至260.7亿,H1/H2分别+11.1%/+34.4%,下半年以来冰洗出口实现快速复苏,预计内销维持稳健增长。三电签单保持快速增长,短期内仍处调整期。三电2023年实现收入90.5亿,预计同比微降。但三电在欧洲、日本及国内等持续获得客户订单,签单总额同比增长43%,预计随着订单逐步落地,三电经营质量有望实现加速优化。下半年海外收入企稳反弹。公司2023年内销收入增长15.0%至490.4亿,H1/H2分别+18.5%/+11.8%;海外收入增长12.3%至279.2亿,H1/H2分别-0.6%/+29.7%。公司在东盟新设合资公司拓展品牌建设,东盟区收入增长超20%,其中自有品牌增长超70%,新合作模式有望带动海外收入实现更好增长。白电盈利能力大幅改善。公司2023年毛利率同比+1.4pct至22.1%,Q4毛利率+0.6pct至22.0%,预计主要系原材料成本降低、产品结构改善及供应链优化。Q4公司费用率投入有所加大,主要系公司计提长效激励等费用,销售/研发/管理/财务费用率分别+1.6/+0.3/+0.8/+1.0pct至11.3%/4.2%/3.5%/0.5%。2023年公司海信日立以外部分空调经营利润率提升4.3pct至3.7%,冰洗业务净利率提升2.4pct至3.7%,整体归母净利率达到3.3%/+1.4pct。风险提示:白电盈利能力改善不及预期;三电整合及扭亏进度不及预期;行业竞争加剧;汇率大幅波动;原材料价格大幅上涨。投资建议:调整盈利预测,维持“买入”评级。考虑到公司白电业务盈利大幅改善,调整盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润32.6/36.5/40.3亿元(前值为31.8/36.0/-亿),同比+15%/+12%/+11%,对应PE=13/12/11x,维持“买入”评级。
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