双汇发展2023业绩点评:肉制品实现较高盈利能力,4Q23生鲜品价格承压海通国际2024-03-29.pdf
摘要:双汇发展(000895)事件:双汇发展发布2023年年报,公司实现营业收入601亿元,同比-4.2%,实现归母净利润51亿元,同比-10.1%,测算4Q23实现营业收入138亿元,同比-24.0%,实现归母净利润7.3亿元,同比-53.4%。2H23分红方案为每10股7.0元(含税),此外,1H23公司分红每10股7.5元(含税,合计派发现金红利50.2亿元。猪价维持低位拖累屠宰业务盈利能力。根据公告,2023年屠宰业务实现收入310亿元,同比-7%,其中对外交易收入266亿元,同比-11%,内转收入43亿元,同比+18%。2023年公司屠宰量约1269万头,同比+12%,生鲜外销量141万吨,同比+3%。4Q23屠宰收入70亿元,同比-33%,其中对外交易收入62亿元,同比-34%,内转收入7.6亿元,同比下降22%。4Q23公司屠宰量约264万头,同比+4%;4Q23生鲜外销量约30万吨,同比-11%。公司屠宰量及生鲜品销量表现稳定,但由于4Q22猪价较高,公司通过释放冻肉实现较好盈利,因此屠宰业务4Q23盈利能力同比下滑。展望2024年,猪价有所回升,屠宰业务盈利能力有望环比改善。春节较晚导致肉制品销量承压,肉制品吨利表现优秀。根据公告,2023年公司肉制品收入264亿元,同比-3%。2023年公司肉制品销量151亿吨,同比-4%,单价17.5元/公斤,同比+0.8%。其中4Q23肉制品收入56亿元,同比-18%。4Q23公司肉制品销量约32万吨,同比-18%,单价17.4元/公斤,同比+0.37%。2024年春节较晚,节前备货主要元旦之后进行,因此4Q23肉制品业务营收承压。2023年公司肉制品吨利4130元/吨,同比+4%,创历史新高。4Q23肉制品营业利润17.5亿元,同比+17%,肉制品吨均利约4135元/吨,同比+11%。展望2024年,原材料价格预计维持稳定,且公司在猪价低位进行冻肉储备,预计肉制品业务吨利有望维持在较高水平。销售网络持续完善,网点倍增计划持续落地。截至2023年12月末,公司共有经销商23570家,对比年初净增加3632家,增幅18.22%,其中长江以南6785家,对比年初增幅5.0%;长江以北约1.68万家,对比年初增幅24.6%。销售网点数量的增加将为公司未来销量增长提供有力支持。盈利预测与投资建议:我们预计公司2024/25/26年营收分别为640/682/716亿元(前值719/740/NA亿元),归母净利润分别为55/58/65亿元(前值64/70/NA亿元),对应PE为16X/15X/14X。结合公司的分红水平,我们认为股息率在4.5%及以上的水平,公司是具备较高投资吸引力的,因此给予公司2024年20倍PE(原为18x),对应目标价31.75元(-7%),维持“优于大市”评级。风险提示:肉制品需求不及预期,生猪价格涨幅超预期,新产品推广不及预期。
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