中国石化经营业绩维持高位,分红比例再提升中银证券2024-03-28.pdf
摘要:中国石化(600028)2023年度公司实现营业收入32122.15亿元,同比减少3.19%;归母净利润604.63亿元,同比减少9.87%。其中,四季度实现营收7422.74亿元,同比减少14.17%,环比减少15.29%归母净利润74.97亿元,同比减少23.79%,环比减少58.01%。2023年每股股利0.345元(含税),现金分红比例为72.1%。公司经营质量持续改善,未来业绩有望提升,维持“买入”评级支撑评级的要点扣非净利润同比增长,经营现金流明显改善。2023年公司销售毛利率为15.65%,同比增加0.62pct,净资产收益率为(摊薄)为7.50%,同比降低0.94pct。其中第四季度销售毛利率为15.97%,同比增加3.01%,净资产收益率为(摊薄)为0.87%,同比降低0.32pct。2023年公司经营活动产生的现金流量净额达到1614.75亿元,同比增长38.9%,扣非净利润606.92亿元,同比增长4.7%,归母净利润同比下滑,主要受2022年公司转让上海赛科股权收益人民币137亿元,2023年投资收益同比减少以及计提矿业权出让收益人民币74亿元等因素综合影响。上游油气产量合理增长,增储上产降本取得新突破。2023年公司原油平均实现销售价格为人民币3,833元/吨,同比降低11.1%;天然气平均实现销售价格为人民币1,774元/千立方米,同比降低2.3%。经营层面,公司境内油气储量替代率为131%,油气当量产量达到504.09百万桶,同比增长3.1%,天然气产量13,378亿立方英尺,同比增长7.1%;油气现金操作成本为人民币755.2元/吨,同比降低2.3%。勘探开发事业部通过增储上产降本,有效对冲了油气价格下跌对业绩影响,未来随着稳油增气降本举措的持续推进,上游业务有望维持较高景气度。炼销业务一体化运行,产品结构调整有序推进。2023年公司加工原油2.58亿吨,同比增长6.3%,生产成品油1.56亿吨,同比增长11.3%,生产乙烯1,431万吨,同比增长6.5%。成品油总经销量为2.39亿吨,同比增长15.6%。2023年炼油单位现金操作成本为212.3元/吨,同比降低4.8%,炼油毛利为人民币353元/吨,同比增加人民币9元/吨。炼油事业部实现经营收益206亿元,同比增长68.8%,化工事业部面对供大于求、毛利疲弱的市场形势,经营亏损60亿元,同比减亏81亿元。未来随着下游需求提升,炼油及化工业务盈利有望继续修复。资本支出或小幅降低,分红比例再提升。2023年,公司资本支出为1,768亿元,上游(勘探及开发板块)占比为44.46%,炼化(炼油板块及化工板块)占比为44.12%。2024年公司计划资本支出为1730亿元,上游及炼化板块占比分别为44.97%、40.81%另一方面,董事会建议2023年派发现金股利每股0.345元(含税),加上年内回购金额,全年现金分红的比例将达到72.1%(按中国企业会计准则合并报表口径),同比增加7.62pct。估值公司经营质量持续改善,未来业绩有望提升,基于市场行情波动及矿权转让收益费用影响,调整盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为646.42亿元、754.75亿元和811.68亿元,对应EPS(摊薄)为0.53元/股、0.62元/股、0.67元/股,当前股价对应市净率(PB)为0.9倍、0.9倍和0.9倍,维持买入评级。评级面临的主要风险国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常,人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷等。
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