双汇发展2023年报点评:升级肉制品,开发新渠道国元证券2024-03-28.pdf
摘要:双汇发展(000895)事件公司公告2023年报。2023年,公司实现总收入600.97亿元(-4.20%),归母净利50.53亿元(-10.11%),扣非归母净利47.32亿元(-9.29%)。23Q4,公司实现总收入137.52亿元(-23.98%),归母净利7.26亿元(-53.35%),扣非归母净利6.18亿元(-53.78%)。公司每股拟发放现金股利0.70元(含税),分红率为48.00%。总对外销量同比+2.41%,包装肉制品单价持续提升1)总对外销量同比+2.41%。2023年,公司肉类总对外销量323万吨,同比+2.41%,推算平均单价同比-6.54%,主要由于包装肉制品销量下降及猪肉、鸡肉价格偏低等因素影响。2)包装肉制品单价持续提升。2023年,公司包装肉制品、生鲜产品、其他产品收入分别为264.14、266.32、70.51亿元,同比-2.85%、-10.57%、+22.36%;从销量看,包装肉制品、生鲜产品、生鲜禽产品销量分别同比-3.57%、+3.03%、+47.36%,推算包装肉制品、生鲜产品单价分别同比+0.75%、-13.20%。3)直销收入占比约21.63%。2023年,公司直销、经销收入分别为129.57、469.36亿元,同比+9.09%、-7.42%,直销占比提升至21.63%。包装肉制品吨均营业利润同比+4.38%至0.41万元1)包装肉制品吨均营业利润为0.41万元,同比+4.38%。2023年,公司毛利率为17.05%,同比+0.66pct,分部营业利润率为10.84%,同比-0.30pct,归母净利率为8.44%,同比-0.55pct;拆分来看,包装肉制品、生鲜产品、其他产品营业利润率分别为23.56%、2.54%、-5.77%,同比+0.82、-0.13、-5.68pct,包装肉制品营业利润率受产品结构升级推动持续提升,全年包装肉制品吨均营业利润为0.41万元,同比+4.38%。2)费用投入增大,资产减值损失受猪价下降影响有所增加。从全年费用率来看,2023年,公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.12、+0.25、+0.06、+0.07pct至3.20%、2.06%、0.33%、-0.02%;资产减值损失受猪价下降影响同比+74.61%至4.88亿元。3)23Q4利润率短期有所下滑。23Q4,公司归母净利率为5.30%,同比-3.32pct,主要由于销售、管理费用率和减值损失有所增加,以及其他收益、资产处置收益、公允价值变动收益有所减少。加速升级肉制品,持续推动网点扩增1)肉制品结构升级加速。公司持续推出新品,大力培育轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠等高毛利新品,推动利润基石产品——包装肉制品吨利提升。2)加快开发新渠道,持续推动网点扩增。目前公司在国内拥有100+万个销售网点,在绝大部分省份基本可以实现朝发夕至;同时,公司持续推进网点扩增,加快新渠道开发,有望推动肉制品销量稳步增长。投资建议我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为55.55、58.37、61.14亿元,同比增长9.95%、5.08%、4.74%,对应3月27日PE分别为16、15、15倍(市值896亿元),维持“增持”评级。风险提示食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。
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