五粮液淡季普五价格坚挺,未来持续稳健增长可期中银证券2024-03-28.pdf
摘要:五粮液(000858)政策组合拳叠加春节旺销,淡季普五价格表现坚挺。2024年公司加强市场监管,进一步完善“1+3”产品矩阵,未来持续稳健增长可期。五粮液消费者的基本盘稳固,千元价格带品牌优势突出,维持买入评级。支撑评级的要点政策组合拳叠加春节旺销,淡季普五价格表现坚挺。3月五粮液平均批价为940元,环比年初提升了10-15元左右,我们认为有两个原因。(1)提价缩量、加强管控,政策组合拳促使经销商珍惜在手库存。根据酒业家、云酒头条等媒体报道,自2024年2月5日起,第八代五粮液出厂价由969元/瓶提升至1019元/瓶,此次经销商打款可在规定时间节点前按照原价打款,最高可执行年度计划的80%,且新的年度合同规定第八代五粮液对传统渠道适当缩量。近期,公司对电商的低价货进行了查处,并鼓励商家回收渠道低价货源。(2)主力产品春节旺销,公司对渠道调控能力强,一批商库存处于低位。根据国家统计局,24年1-2月,全国餐饮收入同比增长12.5%,烟酒类商品零售额总比增长13.7%,增速均快于上年同期,酒类需求环境有所改善。根据公司反馈,元春期间,八代五粮液全国动销农历同比保持两位数稳健增长。另外,由于五粮液品牌优势突出,渠道调控能力强,我们判断公司可将一批商库存稳定在较低位置。2024年公司加强市场监管,进一步完善“1+3”产品矩阵,未来持续稳健增长可期。(1)量价矛盾的解决非一朝一夕,但是通过战术手段可缓解短期矛盾,近期经销商信心已经有所回升。后续需观察管控措施的落地情况,和商务需求、渠道库存的变化。(2)公司继续丰富五粮液产品线,可分担普五的增长压力。2023年公司理顺了经典五粮液的渠道和价盘,加大了1618和39度推广力度,2024年春节期间生肖酒销售表现较好,2024年公司将在部分区域推45度、68度产品,满足消费者对度数的特殊偏好。(3)过去一年多公司对销售战略做了系统性的梳理,提出“总部抓总、大区主战”策略,强化大区主战的分级授权、管控平衡及服务下沉,纵深推进营销数字化转型。预计公司对市场变化的响应速度将持续提升。估值五粮液消费者的基本盘稳固,千元价格带品牌优势突出。考虑未来行业环境的变化,我们调整25年盈利预测,25年EPS由10.21元/股调整至9.95元/股,变动幅度为-2.5%。我们预计公司23至25年收入同比分别增12.0%、14.1%、10.3%,归母净利同比分别增14.0%、14.4%、10.9%,EPS分别为7.848.97、9.95元/股,对应PE分别为19.8X、17.3X、15.6X,维持买入评级。评级面临的主要风险宏观经济表现疲软,终端需求不足。竞品价格波动。
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