摘要：中材国际(600970)公司披露2023年报：实现营收457.99亿元，同比+6.94%，归母净利29.16亿元，同比+14.74%，扣非归母净利26.77亿元，同比+26.84%。其中，23Q4营收142.89亿元，归母净利9.14亿元，扣非净利6.71亿元。全年毛利率19.43%，同比+2.46pct，净利率6.96%，同比+0.95pct，其中，23Q4毛利率21.22%，同比+2.37pct、环比+2.10pct，净利率7.13%。境外订单同比+55%、主要由中东、非洲区域贡献，毛利率同比修复：分地区看，（1）2023年境内/境外收入分别为254.9/200.9亿元，同比分别+2%/+14%，境外收入占比43.9%（2021-2022年分别为36.6%、42.9%）。（2）2023年境内/境外业务毛利率分别为17.79%/21.20%，同比分别+0.46/+4.24pct。（3）新签订单角度，2023年境内/境外新签合同分别为283.4/333.1亿元，同比分别-8%/+55%，境外新签合同高增为2024年境外收入提供有力保障。境外新签订单中，中东占比30%（公司重点区域，沙特等地出现较多市场机会）、非洲27%（公司重点区域，埃塞俄比亚、尼日利亚、摩洛哥均有新项目启动）、欧洲16%（集中在有碳减排需求的欧盟国家）、东南亚7%、亚洲其他地区15%、美洲5%（南美多米尼加、哥伦比亚等）。工程新签合同维持增长，装备+运维业务转型升级分业务看，（1）2023年工程/装备/运维收入分别为266.7/71.8/106.0亿元，同比分别+8%/+2%/+14%。其中，①工程业务全年20个项目点火投产，②装备业务境外收入占比提升至25%，外行业收入占比重提升至32%，③运维业务完成供矿量6.5亿吨、同比+25%，在执行水泥运维服务生产线56条，年提供产能超1亿吨，同比+23%。（2）2023年工程/装备/运维业务毛利率分别为15.73%/25.47%/21.79%，同比分别3.47/+1.38/-0.91pct。（3）新签订单角度，2023年工程建设/装备制造/运维服务订单分别为390.7/74.1/135.9亿元，同比分别+21%/+14%/+14%。2023年分红率36.2%，2024-2026年分红率将不低于40%：①2023年公司分红10.57亿元，分红率36.2%（2020-2022年分别为35.3%、28.8%、36.1%），对应当前股息率为3.67%。公司已发布未来三年股东回报规划，规定2024-2026年分红率不低于40%（如公司无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，且被提取法定公积金、任意公积金后）。②2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/4.7%/4.0%/0.6%，销售/管理费用率同比基本持平，研发/财务费用率同比分别0.2/+1.0pct。全年财务费用2.52亿元（2023年汇兑损失2.27亿元），2022年为-1.71亿元（2022年汇兑收益1.75亿元）。③除财务费用外，对全年业绩影响较大的因素还有：1）全年资产减值2.18亿元，2022年为-0.81亿元，主因系对子公司博宇机电计提1.36亿元商誉减值；2）全年信用减值2.73亿元，2022年为-0.65亿元。④2023年期末应收及票据101.6亿元，环比-3%，较去年同期+32%。2023年收现比0.82，2019-2022年分别为0.91、0.93、0.85、0.84。投资建议：我们看好公司①一核双驱成长凸显，未来规划运维、装备业务收入占比提升，②明确提升分红率，估值及股息率角度具备较强性价比，③增资中材水泥，集团协同出海。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为34.42、39.05和43.38亿元，现价对应PE分别为8、7、7倍，维持“推荐”评级。风险提示：国际经商环境变化；汇率变动；新业务开展不及预期。

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