国联证券财管资管体系进一步完善,杠杆率小幅提升信达证券2024-03-27.pdf
摘要:国联证券(601456)事件:国联证券发布2023年报,2023年公司实现营业收入总额29.55亿元,同比+12.68%;归母净利润6.71亿元,同比-12.51%;加权平均净资产收益率3.89%,同比-0.73pct。点评:费类业务收入同比正增,主要源于并表中融基金带来资管业务增量。2023年,公司手续费及佣金净收入15.54亿元,同比+19.8%。其中经纪、投行、资管业务收入分别为5.15/4.89/4.43亿元,同比-6.3%/+2.5%/+128.5%。经纪业务:业绩受证券市场交投活跃下行拖累,机构端业务持续扩张。经纪业务收入拆分方面,公司代理买卖证券业务、交易单元席位租赁、代销金融产品业务净收入分别为3.80/1.02/0.33亿元,同比-10.8%/+25.3%/-22.3%。财富管理端,公司客户基础稳固,客户端韧性较强。2023年,公司新增客户数15.06万户,累计总客户数173.64万户,同比增长9.64%。基金投顾方面,公司搭建并完善“大方向好医生”服务体系,构建线上获客服务能力,以“大方向”公众号等新媒体平台为载体完善线上服务矩阵。2023年,各平台积累用户粉丝超过144万。2023年末,公司基金投顾总签约客户数30.02万户,同比增长24.93%,授权账户资产规模65.94亿元,同比基本持平。产品销售方面,尽管销售端下行,公司保有规模实现小幅增长。公司金融产品销售规模(除现金管理产品“现金添利”外)184.03亿元,同比减少14.76%,2023年期末金融产品保有量193.30亿元,同比增长8.16%。投行业务:市场发行规模下行,公司着重发力北交所业务,股权融资规模小幅下滑。股权融资方面,2023年,沪深京三市市场股权融资规模9959亿元,同比-27.5%,其中IPO规模3565亿元,同比-39.3%。子公司华英证券2023年股权融资规模39.56亿元,同比-23.9%,其中IPO规模23.68亿元,同比-1.3%,降幅好于行业。债券方面,2023年,子公司华英证券完成债券承销金额合计515.81亿元,同比+30.9%。资管业务:弥补公募基金牌照空缺,收购中融基金75.5%股权,有望实现“一参一控一牌”。2023年2月,公司收购中融基金75.5%股权。并于8月1日,中融基金更名为国联基金。截至2023年末,国联基金资产管理总规模1,487.67亿元。其中,非货币公募基金管理规模1,015.73亿元,位列行业44位。自收购日起至2023年末,国联基金实现营业收入2.39亿元,净利润3029.41万元。除国联基金外,国联证券持中海基金33.41%股权,2023年9月,公司获得资管子公司设立批复,未来有望进一步实现“一参一控一牌”的公募业务发展目标。重资产业务:积极用表致杠杆提升,自营投资及债券质押业务增量明显。2023年,公司信用业务、自营业务收入81.45/1243.47亿元,同比-32.5%/+7.3%。从资产结构来看,2023年,公司总资产规模871.29亿元,同比+17.1%,其中金融投资资产、买入返售金融资产、融出资金规模分别497.11/53.07/101.27亿元,同比+13.7%+62.6%/+14.9%。2023年,公司积极用表,除客户资金杠杆率水平从2022年末的3.85倍提升至2023年末的4.35倍。盈利预测与投资评级:我们认为在全年市场景气度较低环境下,国联证券整体业绩表现出较强韧性,财富管理-公募资管布局逻辑清晰。同时积极用表,扩大资产负债表业务规模。集团收购民生证券股权后有望带来业务协同发展。我们预计2024-2026E归母净利润分别为34.47x/29.83x/27.57x,维持“买入”评级。风险因素:证券市场波动;行业竞争加剧;协同效应不及预期;客户风险偏好下降等。
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