1-2月工业企业利润分析:期待政策后效中国银河2024-03-27.pdf
摘要:投资要点3月27日国家统计局发布:2024年1-2月工业企业利润同比+10.2%,但相比2022年同期两年复合增速为-7.8%;营业收入累计同比+4.5%,两年复合增速为+1.56%。1.工业实物量持续正增长但价格持续负增长。工业企业利润在2023年8月至12月连续保持正增长,同期工业增加值增速也从2023年7月的3.7%持续提升至12月的6.8%,2024年1-2月同比增长7.0%,但PPI却连续17个月运行在负值区间。实物量持续增长但价格负增长,可能加剧“有效需求不足,部分行业产能过剩”的问题。对应到微观层面,1-2月汽车、手机与家电销量增速都表现不错,但问题是价格尚未明显回升,PPI分项中的计算机通讯与电子设备制造、电气机械与器材制造、汽车制造的价格指数都为负。2.PPI持续负值的问题尚未解决。2024年2月PPI降至-2.7%(前值-2.5%)。基于CRB指数的前瞻性预测,预计3月PPI会回升至-2.0%左右。展望未来,尽管出口回升(1-2月同比增长7.1%),基建投资与制造业投资保持高速(1-2月同比增速分别为9.0%、9.4%),但房地产政策尚未明显见效——目前住房销售仍相对低迷、房价下行预期尚未反转,且房地产开发投资的“保交楼”效应消退,1-2月房地产开发投资同比下降9.0%。上行力量尚不足以对冲下行力量,PPI负值区间可能延续7个季度,到下半年才会转正。3.库存周期仍在筑底,工业企业资产负债表仍在收缩。由于PPI仍运行在负值区间,工业企业利润改善斜率有限,因此工业品库存周期也仍在筑底。工业企业资产负债表也还没有开始扩张。4.从政策最新变化来看,宏观调控正在以稳定资产价格、提升终端需求作为突破口。1月22日国务院常务会议部署一揽子政策,提前降准、定向降息、推动央企市值管理、优化经营性物业贷款政策、房地产政策的地方自主性提升等措施陆续出台,A股开始反弹;2月5年期LPR调降25BP,A股进一步上行;3月因美元指数反弹形成汇率压力等原因没有降息,一季度政府债发行进度受化债影响也慢于近年同期,资本市场反弹停滞。但3月22日国务院常务会议又部署了一揽子政策稳定房地产市场,可期待后效。总之,当前PPI仍处于负值区间,“有效需求不足、部分行业产能过剩”的问题仍未解除,工业修复的驱动力仅集中在出口回升、局部库存回补、设备更新等主线上,修复范围相对局限,斜率相对有限。对于政策而言,在PPI转正之前,还需要货币政策、财政政策,以及稳定资产价格的措施继续加力。对于资产配置而言,PPI负值的逻辑还将继续,进入“复苏”的逻辑还需要等待更多信号。风险提示:1.国内政策时滞的风险2.海外经济衰退的风险
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