新凤鸣2023年年报点评:净利润扭亏为盈,看好24年长丝供需格局改善东吴证券2024-03-26.pdf
摘要:新凤鸣(603225)投资要点事件:公司发布2023年年报,实现营业收入615亿元,同比+21%,归母净利润10.9亿元,同比扭亏为盈。其中Q4单季度,实现营业收入173亿元,同比+34%,环比+8%,归母净利润2.0亿元,同比扭亏为盈,环比-51%,业绩符合预期。23年经营回顾:聚酯景气回升,PTA承压运行。1)长丝:2023年公司实现长丝销售682万吨,同比+112万吨,其中POY/FDY/DTY销量分别为463/142/77万吨,占比分别为68%/21%/11%。价格方面,公司POY/FDY/DTY不含税售价分别为6796/7675/8499元/吨,同比-205/-18/-173元/吨。按公告披露的产品和原材料价格测算(下同),23年POY/FDY/DTY单吨价差为1154/2033/2856元/吨,同比+164/+351/+196元/吨。2)短纤:2023年公司实现短纤销售117万吨,同比+70万吨,不含税售价为6524元/吨,同比-238元/吨,较原材料价差为882元/吨,同比+131元/吨。3)PTA:2023公司PTA不含税售价为5161元/吨,同比-97元/吨,PX原料进价为7449元/吨,同比-92元/吨,PTA较原材料价差为282元/吨,同比-37元/吨。长丝产能增长放缓,新项目建设不改供给格局。1)根据百川盈孚统计,截至23年底,我国涤纶长丝产能达4316万吨,较22年净增长419万吨,同比增长10.8%。向后看,24/25年行业新增产能预计分别为90/155万吨,同时考虑到落后产能退出,行业扩产速度将有明显放缓。2)公司新项目建设不改供给格局。截至23年底,新凤鸣拥有涤纶长丝产能740万吨,24年计划新增产能40万吨。同时根据中鸿项目公告,公司一期建设规模仅65万吨,预计将于2025年逐步落地,对于行业供给格局的冲击较小。行业开工率持续回升,出口回暖有望催化业绩弹性。1)根据Wind数据,截至3月21日,涤纶长丝行业开工率为90.54%,下游织机行业开工率为71.94%,均处于历史同期中高位。2)出口方面,2024年1-2月,国内服装出口金额累计同比增长13.1%,纺织品出口金额累计同比增长15.5%,均扭转了2023年的下滑态势。与此同时,海外服装去库进程良好。截至2024年1月,美国批发商服装库存金额同比下降22%,库存增速已连续8月为负,库销比为2.57,环比下降0.16。向后看,随着海外服装去库推进,纺服出口有望持续改善,从而进一步催化长丝弹性。盈利预测与投资评级:综合考虑项目投产节奏,我们调整公司2024-2025年归母净利润为20.2/25.3亿元(此前为21.5/27.0亿元),同时新增2026年归母净利润为27.6亿,按照3月25日收盘价计算,对应PE为10.5/8.3/7.7倍,维持“买入”评级。风险提示:需求复苏不及预期,项目审批不及预期,原材料价格波动
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