天赐材料2023年报点评:Q4业绩符合预期,预计24年电解液盈利见底东吴证券2024-03-26.pdf
摘要:天赐材料(002709)投资要点公司发布2023年报,23年营收154亿元,同减31%,归母净利19亿元,同减67%,扣非净利18亿元,同减67%,23年毛利率为26%,同减12pct。其中23Q4收入33亿元,环减21%,归母净利1.4亿元,环减70%,23Q4毛利率17%,环减7.3pct。23Q4其他收益0.95亿元,环增169%,主要为增值税的加计扣除和补助,且23Q4计提碳酸锂及正极减值1.5亿元。六氟降价导致电解液盈利承压,24年单位盈利预计下降至约0.2万元。出货方面,公司23年电解液出货39.6万吨,同增24%,国内市占率36.4%,其中23Q4我们预计出货11万吨+,环降约5%,24年3月起公司排产明显起量,我们预计24Q1出货近9万吨,环降约20%,预计24年出货50万吨+,维持25%增长。盈利来看,我们预计23年电解液单吨盈利近0.5万元,同降约65%,其中23Q4电解液业务贡献利润3.2-3.3亿元,对应单吨净利0.3万元左右,环降约20%,主要系23年9月起六氟降价。24Q1六氟价格见底,且碳酸锂涨价,六氟报价跟随小幅反弹。公司六氟仍有1-2万元/吨成本优势,对应增厚电解液单吨利润0.1-0.2万元,叠加LIFSI添加比例提升+导入核心铁锂客户,快充提升添加比例至3%-5%,添加剂DTD、ODFP等新增产能落地,我们预计24年单吨利润下降至约0.2万元。磷酸铁23Q4计提减值,日化业务稳定贡献利润增量。我们预计23Q4磷酸铁及铁锂亏损1.5亿元,其中经营性亏损0.6亿元+,减值计提0.8亿元+,目前公司高价库存基本计提完毕,24年规模化后有望实现盈亏平衡。此外,日化材料23年收入10亿元,同降10%,销量10.9万吨,同增12%,毛利率36%,同增6pct,我们预计23年贡献2.5亿元左右利润,24-25年维持稳定增长。23年资本开支放缓,存货显著下降。23年公司费用15亿元,期间费用率10%,同增3pct,其中23Q4期间费用3.2亿元,环减26%,23Q4费用率9.7%,环减0.7pct。23年底存货12亿元,较年初下降51%,较23Q3末下降34%;23年经营活动净现金流净额23亿元,同降45%,资本开支31亿元,同降16%,在建工程20亿元,较年初降22%。盈利预测与投资评级:考虑公司产品价格下降,我们下调公司2024年,上调2025年,新增2026年归母净利润预测至12.13/21.06/31.04亿元(2024-2025年原预期为15.62/20.69亿元),同比-36%/+74%/+47%,对应PE为32x/18x/12x,考虑公司处于周期底部,未来价格恢复利润弹性较大,维持“买入”评级。风险提示:电动车销量不及预期,盈利水平不及预期。
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