摘要：投资要点本周（2024.3.18–2024.3.22，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅-2.59%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-0.70%、0.00%，超额收益分别为-1.89%、-2.59%。大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为359.8元/吨，较上周+0.7元/吨，较2023年同期-78.5元/吨。较上周价格持平的地区：长三角地区、长江流域地区、东北地区、华东地区、西北地区；较上周价格上涨的地区：泛京津冀地区（+3.3元/吨）、华北地区（+10.0元/吨）、；无较上周价格下跌的地区：两广地区（-10.0元/吨）、中南地区（-3.3元/吨）、西南地区（-2.0元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为63.4%，较上周+0.2pct，较2023年同期+3.1pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为45.5%，较上周+3.3pct，较2023年同期-15.1pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1900元/吨，较上周-42元/吨，较2023年同期+120.9元/吨。卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为5780万重箱，较上周+123万重箱，较2023年同期-85万重箱。（3）玻纤：本周国内无碱粗纱市场价格主流走稳，多数厂主流产品报价稳定，部分合股纱产品价格上调200-300元/吨不等，新价逐步落实。截至3月21日，国内2400tex无碱缠绕直接纱主流报价在2900-3100元/吨不等，全国均价3074.50元/吨，主流含税送到，环比上周均价（3074.50元/吨）价格持平，跌幅收窄0.05个百分点，同比下跌24.31%；本周电子纱G75主流报价7000-7600元/吨不等，较上周价格基本持平，个别厂成交偏灵活；电子布当前主流报价为3.2-3.4元/米不等，成交按量可谈。周观点：前2月制造业投资同比增长9.4%，推动投资增速底部反弹，对应相对较好的企业中长期贷款。房地产投资同比下降9%，新开工面积同比下降29.7%。中期地产链基本面仍在底部徘徊。周五国常会提出改革商品房基础性制度，着力构建发展新模式。地产链估值水平仍处于历史低位，短期可适当关注超跌的细分龙头。中期布局成长细分赛道，例如，出口链的一带一路方向，非地产链的新材料或工程公司，地产链的智能家居和绿色建材公司。1、全球需求中长期增量来自于一带一路和RCEP地区。两个维度择股，一带一路和RCEP区域收入占总收入的比例以及本土化的能力，推荐米奥会展、中材国际，中国交建，上海港湾。2、欧美补库存周期有望开启。推荐爱丽家居、赛特新材，建议关注松霖科技、建霖家居、共创草坪等欧美出口链条。3、非地产链条中，长期看好产业升级或节能减碳类投资需求。推荐圣晖集成、再升科技，建议关注柏诚股份。4、在强力政策作用下，国内地产的螺旋下滑态势必将得到遏止。我们预计地产投资端和主体信用端在明年企稳。对于地产链而言，大部分细分行业的集中度仍有提升空间。推荐北新建材、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、东鹏控股、东方雨虹、蒙娜丽莎，建议关注江山欧派、森鹰窗业。大宗建材方面：水泥：（1）本周全国水泥市场价格环比上涨0.2%。价格上涨地区主要有北京、天津和湖南，幅度20-30元/吨；价格回落区域为河南、广东和四川，幅度10-30元/吨。3月中下旬，国内水泥市场需求恢复明显放缓，南方地区基本趋于稳定；北方地区需求虽有提升，但速度较慢，全国重点地区水泥企业平均出货率约为46%，环比提升3个百分点。价格方面，北方部分地区企业依靠行业自律继续推涨价格，因下游需求较为疲软，成功落实到位的区域较少，南方地区市场依旧处于竞争中，各地错峰生产时间陆续结束，后期市场压力较大，预计价格将维持小幅震荡调整走势。（2）中期仍需观察实物需求的释放情况，财政工具和准财政工具有望进一步发力，财政前置下基建投资增速有望维持高位，但仍待向实物需求进一步传导。我们认为需求预期的稳定有望改变行业预期，加速竞合秩序修复。（3）水泥企业市净率估值处于历史底部，双碳、环保政策利好中长期供给侧出清，近期五部门发布《关于推进实施水泥行业超低排放的意见》，龙头企业综合竞争优势凸显，估值有望迎来修复。推荐中长期产业链延伸有亮点的龙头企业：华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、天山股份、冀东水泥等。玻纤：（1）粗纱需求恢复较为缓慢，企业整体产销一般，库存压力有待消化，部分前期降幅较大盈利较差的细分产品价格有所反弹，我们判断后续粗纱整体价格在成本支撑下将趋稳。电子纱/布下游PCB厂短期开工节奏亦显偏慢，采购心态谨慎，电子布涨价动力不足。（2）中期新增供给有望随着景气低位持续时间延长进一步放缓，但在建产能释放和消化仍有一个过程，叠加行业竞争态势的变化，供需平衡的充分修复和景气回升时间仍有待观察。电子纱/布供给出清相对更为充分，但产业链较为悲观的预期仍有待扭转，终端需求改善信号以及下游增加库存将是反弹催化剂，有望看到中期价格中枢的回升。（3）中长期落后产能出清加速后，玻纤成本的下降也为新应用的拓展和渗透率的提升提供催化剂，随着风电、新能源车等领域用量持续增长，光伏组件边框等新兴应用领域持续拓展，行业容量有望持续增长，产品结构的调整有利于龙头构筑新的壁垒，盈利稳定性也将提升。（4）当前板块估值处于历史低位，需求上升预期有望推动估值修复，推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份等。其他细分产业链推荐行业景气向上的龙头，推荐赛特新材、再升科技等。玻璃：本周国内浮法玻璃市场价格承压下行，交投仍显一般，库存有所增加。短期下游订单支撑一般，叠加下游提货谨慎，厂商库存压力有待消化，价格有调整压力，有待观察需求季节性回升后的移库情况。中期在供给回升后，需要跟踪保交楼等政策对竣工需求落地的影响，供需需要重新平衡。短期光伏玻璃受益于装机预期上修景气有望迎来反弹，浮法玻璃龙头企业享有中长期成本优势，叠加光伏玻璃等多元业务的成长性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。装修建材方面：节后市场需求仍较弱，部分品类市场竞争加剧，24年新开工预计见底、竣工增速放缓但不必过分悲观，三大工程有望加速建设拉动部分建材需求。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格基本稳定，预计盈利端保持稳健。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。零售端依靠存量市场贡献增量，加之定价能力强、现金流好，是中长期的价值之选，推荐伟星新材、北新建材，兔宝宝，建议关注三棵树。中长期看，随着行业标准不断提升以及渠道持续深耕和下沉，龙头企业集中度提升趋势不变，看好在下沉市场和小B渠道率先布局以及多品类运营打开新成长空间的龙头企业，推荐坚朗五金、东方雨虹。此外，推荐细分领域具备成长弹性的低估值龙头科顺股份、凯伦股份、东鹏控股、蒙娜丽莎、垒知集团，建议关注中国联塑、苏博特、公元股份等。风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。

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