中矿资源公司首次覆盖报告:布局铜矿开启二次成长,多重优势为穿越周期护航开源证券2024-03-25.pdf
摘要:中矿资源(002738)周期底部产量稳步增长,“以量补价”助力公司穿越周期在锂盐价格下行趋势下,公司是国内为数不多能够实现“以量补价”稳定业绩的企业,我们预计公司在锂矿板块规划保持高增速,有望在锂价底部实现“以量补价”穿越周期,同时公司开始布局铜板块,开启第二增长曲线,总体来看,公司具备高成长性。我们预计公司2023-2025年实现收入62.83、66.70、80.81亿元,同比分别变动-21.9%、+6.2%、+21.2%,实现归母公司净利润25.07、18.47、21.38亿元,同比分别变动-23.9%、-26.3%、+15.8%,EPS分别为3.44、2.53、2.93元/股。当前股价对应PE分别为9.2、12.4、10.7倍。首次覆盖,给予“买入”评级。三大优势为公司穿越周期保驾护航优势1:地勘赋能,降低单吨资源量收购成本。公司地勘起家,赋能稀有轻金属板块,收购成本低于行业平均水平。中矿资源收购Bikita后利用地勘优势两次增储,增储后单吨资源量估值仅98美元/吨LCE,低于同行。优势2:自给锂盐产量稳定增长,周期底部“以量补价”稳定业绩。伴随Bikita矿山两条200万吨/年产线产能释放,以及Tanco矿山100万吨/年新建项目的规划,我们预计2023~2025年自有锂盐产量年复合增速达99.6%,助力公司穿越周期底部。优势3:手握铷铯板块定价权,充当“现金奶牛”。公司掌握全球已探明80%铯资源,掌握全球铷铯盐定价权,铯铷产品毛利率极高,2022年铷铯板块毛利率水平达65%。布局铜板块,开启二次成长收购Kitumba铜矿和Tsumeb冶炼厂,多环节布局铜板块。公司先后收购Tsumeb冶炼厂和Kitumba铜矿,完成铜板块的多环节布局,其中Kitumba铜矿区资源量为2790万吨,铜平均品位2.20%,铜金属量61.40万吨,增储潜力可观,有望开启二次成长曲线。风险提示:Bikita和Tanco扩建进度不及预期、加拿大和非洲政策风险、商品价格大幅下跌、新能源车、储能需求增速不及预期等。
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