洛阳钼业2023年年报深度点评:见龙在田民生证券2024-03-25.pdf
摘要:洛阳钼业(603993)2024年3月22日,公司发布2023年年报。2023年,公司实现营收1862.69亿元,同比增长7.7%;归母净利润82.5亿元,同比增长36%;扣非归母净利62.33亿元,同比增长2.7%。单季度看,2023Q4,公司实现营收545.87亿元,同比增长34.7%、环比增长21.4%;归母净利润58.07亿元,同比增长663%、环比增长233.7%;扣非归母净利48.77亿元,同比增长257.8%、环比增长329.6%。业绩符合业绩快报。2023年归母净利润同比增长36%。主要增利项为毛利(+20.5亿元),投资收益(+17.6亿元),公允价值变动(+32.9亿元),减利项主要是费用和税金(-36.4亿元)。①分版块毛利拆分:2023年铜钴板块毛利同比增长78亿元至124亿元,主要得益于铜钴销量大幅增长,铌磷板块毛利同比减少12.6亿元至15.4亿元,主要由于磷价回落,钼钨板块毛利同比增长8.1亿元至37.5亿元,得益于钼价上涨,铜金板块毛利同比增长0.86亿元至3.4亿元。②投资收益:主要是Q4卖出澳大利亚NPM铜金矿获得收益。③公允价值变动:大多为贸易业务衍生金融工具公允价值变动同比增加。④费用和税金:费用增长主要来源于管理费用(同比+6亿元,人员奖金提升)和财务费用(同比+12亿元,负债扩大+外币债务利率提升),税金同比增长18.5亿元,主要是由于销量增加,对应资源税缴纳金额增加。⑤库存:截止2023年底,铜库存13.98万吨,钴库存3.71万吨。不过由于铜库存我们预计均为在途库存,短期不会释放为业绩,钴库存中在途库存估计约为1.5万吨,其余库存有望逐步形成销售。公司公布产量指引,刚果金“双子星”潜力十足。①2024年产量指引:铜金属52-57万吨,钴金属6-7万吨,钼金属1.2-1.5万吨,钨金属0.65-0.75万吨,铌金属0.9-1万吨,磷肥105-125万吨,实物贸易量500-600万吨。2024年适时启动TFM三期和KFM二期扩建项目。②未来五年发展目标:实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨。核心看点:①聚焦铜钴,产量持续增长。随着TFM混合矿、KFM铜钴矿逐步放量,同时考虑远期规划增量在26年开始逐步落地,我们预计2024-2026年公司铜产量将达到55/60/65万吨,钴产量将达到6.9/7.2/7.7万吨。根据公司未来5年规划,如果2028年产量按照指引中值计算,2023-2028年铜产量CAGR为16.5%,钴产量CAGR为11.3%。②分红比例提升。2023年末计划分红33亿元(含税)现金,分红比例约为40.00%。投资建议:我们预计2024-2026年,公司归母净利润为111.17、119.11131.25亿元,EPS分别为0.51、0.55和0.61元,对应最新股价(3月22日)的PE分别为15X/14X/12X,维持“推荐”评级。风险提示:项目进展不及预期,铜钴价格下跌,地缘政治风险,汇率风险等。
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