宏观与大类资产周报:货币政策可能会重新选择宽松国元证券2024-03-25.pdf
摘要:投资要点:现在实体经济的根本问题是预期问题,客观说1-2月的经济数据在大数上有一定改善,但市场仍然关心克制的财政目标和走低的地产销售,这导致市场几乎没有交易这个看上去还不错的经济数据。货币政策有重回宽松的迹象,央行表示法准仍有下降空间,至于周五的汇率贬值,也有可能是为此而做的压力测试,这说明在针对流动性梗阻的政策选择上,我们也许要双管齐下(宽货币+严监管)。R007后续的中枢也许会跌破2%,这会修正利率债的收益率曲线,夯实当前的债牛行情,至于货币宽松的逆效应,我们短时还不必担心。人民币汇率的即期价和中间价再次连续出现高达2个百分点左右的偏移(上次出现如此大的偏离幅度是14-15年),这说明人民币汇率是存在高估的,这也是我们去年年底所提的今年需要面对的“特里芬难题”,若汇率会加剧输入性通缩,我们是否还需要稳汇率成为另一个政策需要决策的难点。美国偏鸽的表述背后不光是美国强劲的经济及通胀预期,还有美国不断扩张的M2水平,自去年SVB事件后,美联储在数量政策上持续宽松至今,且这些宽松政策已经对实体构成了一定支撑,这导致现在的降息遇到了不小阻力。但无论是美国还是日本抑或其他国家政策,对国内资产的影响是有限且间接的,当前在人民币汇率上的“特里芬难题”也不主要是外生的。照这么看,美股的趋势仍会坚挺,虽然这一轮黄金也同样创了新高,但我们需要额外注意的是,拉长时间看的话,金价的趋势更多不来自于美国政策或通胀节奏,而来自于地缘政治带来的避险需求的变化。投资建议:宏观经济:虽然金融周期至此,但当前靠全球定价的库存周期,经济增长也能暂时性稳住,经济基本面不是定价资产的核心线索。资产配置:流动性梗阻现象映射在资产配置上就是持续性的risk-off,这超出了周期定义的范畴。利率债:关注后续政策的落地。但目前来看,债券市场不必恐高,在趋势出现扭转迹象之前,利率债应会一直处于占优状态。信用市场:在风控允许的范围内,可以尽可能下潜城投信用,目前看,在极端的配置图景下,信用利差有历史性新低的可能;但是地产信用还要等等。商品市场:从绝对价格的角度,当前商品价格是偏高的,但从周期意义上说,商品可能即将出现一个上行的波段,但可以略微注意的是,竣工的速度在大幅下滑,玻璃价格上涨的逻辑已经不复存在。风险提示:国内宏观政策落地不及预期等
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