摘要：电商：1-2 月电商渗透率为 22.40%，拼多多 23 年收入及利润均大幅增长。 1-2月份全国网上零售额同比增长 15.3%，其中实物商品网上零售额增长14.4%，占社会消费品零售总额的比重为 22.4%（环比-5.2pct），线上仍然优于线下消费。 拼多多公布 23Q4 及全年业绩， 23Q4 收入888.81 亿元，同比增长 123%， Non-GAAP 归母净利润 254.77 亿元，同比增长 110%， Non-GAAP 归母净利润率 28.66%。 2023 全年收入2476.39 亿元，同比增长 90%， Non-GAAP 归母净利润 678.99 亿元，同比增长 72%， Non-GAAP 归母净利润率 27.42%。 23 年收入拆分来看， 营销服务收入占比 62%，同比增长 49%； 交易佣金收入占比38%，同比增长241%。 国内电商为基本盘，据业绩交流会，双十一期间百亿补贴用户突破 6.2 亿， 百亿补贴订单量同比翻倍。 海外电商Temu或为公司第二增长曲线， SimilarWeb数据显示，截至 2023年 12月， Temu 的独立访客数量达到 4.67 亿，仅次于亚马逊，排名全球第二； 截至目前， Temu 已开通 50 多个站点， 并覆盖所有大洲，其中欧洲站点数量最多，美国市场当前体量最大。 我们认为 Temu 在 2024 年通过半托管、海运等运营侧的举措进一步降低运营成本， 有望实现盈亏平衡。 建议关注：拼多多、阿里巴巴、京东集团、美团、唯品会。传统零售：社会消费平稳增长，线下专业店及便利店表现较优。 2023 年我国社零总额为 47.15 万亿元，比 2022 年增长 7.2%。 2024 年 1-2 月，我国社零总额为 8.13 万亿元， 同比增长 5.5%（前值为 7.4%），两年复合增速为 4.5%。我们推算 1-2 月线下零售额（社零总额-实物网上商品零售额）为 6.31 万亿元，同比增长 5.89%， 限额以上零售业单位中专业店、便利店、品牌专卖店、超市零售额同比分别增长 7.8%、 5.8%、4.2%、 0.9%，百货店下降 3.0%。我们认为社零保持复苏态势，线下表现略优于大盘，分业态专业店及便利店表现较优，建议关注经营韧性凸显的低估值标的。建议关注：名创优品、重庆百货、小商品城、家家悦、红旗连锁、高鑫零售、永辉超市。黄金珠宝：1-2 月金银珠宝社零同比增长 5%， 在金价震荡上行趋势下，黄金品类有望延续高景气表现。 1-2 月限额以上单位金银珠宝零售额为 708 亿元，同比增长 5%，增速环比 12 月-24.4pct。 上海金交所黄金现货 3 月7日收盘价首次突破500元/g，创历史新高， 3月21日收盘价为514.94元/g， 2024 年以来金价涨幅为 6%。展望 2024 年，我们认为在外部不确定因素累积下，彰显了黄金的避险及保值属性； 在金价震荡上行趋势下， 黄金品类有望延续高景气表现，建议关注低估值高股息，业绩兑现能力较强的头部品牌商。建议关注：周大生、老凤祥、潮宏基。本周行情回顾：本周（2024.3.18-2024.3.22）， 商贸零售指数上涨 0.34%，跑赢沪深300 指数 1.04 pct。本周，商贸零售板块在 30 个中信一级行业中排名第 10 位，本周涨幅较大的行业为家电 3C、医疗美容及电商及服务，涨幅分别为 14.84%、 5.80%和 3.11%。行业动态跟踪：传统零售： 零食很忙 x 赵一鸣零食营收超 200 亿将进攻北方市场；星巴克广东门店突破 1000 家；山东 7-11 便利店 3 城 14 店将开业；认养一头牛 2023 年营收破 40 亿；山姆会员店 2 家新店签约落地。电商： Shopee 马来站点默认开通到付功能且不支持卖家自行关闭；菜鸟升级速卖通同时增开欧美中东核心市场；顺丰“江浙沪半日达”升级新覆盖 25 城；天猫超市 4 月 1 日下线现有会员服务；京东物流签约重庆武隆区计划共同建设智能物流港。黄金珠宝： 第十一届中国珠宝产业发展大会暨数字化创新发展论坛在深圳召开。投资建议：维持商贸零售行业“增持”评级。投资主线一： 建议关注盈利持续改善，重农长线发展，积极布局出海的拼多多；重履约效率，倡“以实助实”，以供应链优势高筑护城河的京东集团；国内电商基本盘稳健，全球化战略持续推进的阿里巴巴；本地生活龙头地位稳固，新零售业务打开第三增长曲线的美团；聚焦品牌特卖的折扣电商龙头唯品会。投资主线二： 建议关注多业态协同发展，投资收益增厚利润的重庆百货；践行密度经济的区域便利店龙头红旗连锁；估值水平偏低且完善生鲜供应链与线上布局的高鑫零售；加速省外突破，积极布局性价比零售业态的家家悦；基本面边际改善，具有生鲜供应链壁垒与规模经济优势的永辉超市； 深耕单客经济，致力于建立本地生活母婴生态的孩子王。投资主线三： 建议关注全渠道布局且加速拓店的周大生；百年黄金品牌且经营稳健的老凤祥；产品渠道共同发展的时尚珠宝品牌潮宏基。风险提示:经济复苏不及预期；行业竞争加剧；门店扩张不及预期；新业态转型不及预期

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