摘要：主要观点爱美客：业绩符合预期，濡白天使延续良好增长态势公司发布2023年年报。2023年公司实现营收28.69亿元，同比+47.99%；归母净利润18.58亿元，同比+47.08%。2023Q4实现营收6.99亿元，同比+55.55%，归母净利润4.40亿元，同比+59.00%。公司溶液类与凝胶类注射产品均实现同比增长。其中，以嗨体为核心的溶液类注射产品实现营收16.71亿元，同比+29.22%；经过长期的临床验证，“嗨体”的安全性和有效性得到了下游医疗机构与终端消费者的充分认可，品牌价值日益增长，产品销量稳步提升。凝胶类注射产品实现营收11.58亿元，同比+81.43%；濡白天使延续了良好的增长势头，2023年公司继续采取医生认证制度，将培训与认证制度结合，助力濡白天使在全国范围内、不同类型机构之间进行快速渗透。公司毛利率有所提升。2023年公司毛利率为95.09%，同比+0.24pcts，我们认为主要受产品结构变化影响，高毛利的凝胶类产品销售占比提升。其中溶液类注射产品毛利率为94.48%，同比+0.25pcts，凝胶类注射产品实现营收11.58亿元，同比+81.43%，毛利率为97.49%，同比+0.97pcts；净利率为64.65%，同比-0.73pcts。其中销售费用率同比+0.68pcts，主要受人工费及营销活动费增加所致；管理费用率同比-1.44pcts，主要受人工费、折旧摊销费增加及港股上市费用减少综合所致；研发费用率-0.21pcts。在研产品矩阵丰富，看好新产品持续接力。在研项目中，用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于注册申报阶段；用于改善眉间纹的注射用A型肉毒毒素处于注册申报阶段；用于软组织提升的第二代面部埋植线处于临床试验阶段；用于成人浅层皮肤手术前对皮肤局部麻醉的利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段；用于溶解透明质酸的注射用透明质酸酶处于临床前在研阶段。公司体重管理产品线持续推进中，利拉鲁肽注射液完成I期临床试验，司美格鲁肽注射液和去氧胆酸注射液处于临床前阶段。此外，公司与韩国Jeisys合作，将两款在韩国已处于商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器引入国内，将实现公司在能量源设备管线的突破。锦波生物：业绩延续高增，联手欧莱雅加快胶原蛋白原料增长公司发布2023年年报。2023年实现营收7.80亿元，同比+99.97%，实现归母净利润3.00亿元，同比+174.60%；2023Q4实现营收2.63亿元，同比+89.68%，归母净利润1.08亿元，同比+176.14%。医疗器械销售高增。公司销售医疗器械实现收入6.80亿元，同比+122.66%；毛利率为93.18%，同比+4.89pcts。医疗器械产品的销售增长主要来自于单一材料医疗器械产品的销售增长，其中，重点医疗器械产品是以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品（三类医疗器械）及医用敷料产品（二类医疗器械）。植入剂方面，公司产品聚焦纠正眼周鱼尾纹、眉间纹、额头纹，坚持以直销为主，推广自主品牌“薇旖（yi）美？”，截至2023年底，拥有销售团队135人，已覆盖终端医疗机构约2000家。医用敷料方面，主要系皮肤修复类产品，随着植入剂产品的销售规模快速增长，公司医疗机构的较快覆盖，带动了医用敷料的销售。原料与欧莱雅建立战略合作。公司擅长研发并产业化原始创新的功能蛋白新材料，尤其是A型重组人源化胶原蛋白，该等材料制备的原料产品具备较强的市场竞争力，目前公司的原料包含高端医疗植入级、医疗外用级、化妆品级原材料，客户覆盖国内医疗器械及化妆品生产企业，并积极布局海外业务。公司与欧莱雅建立战略合作，首次进入欧莱雅供应链体系，并实现向欧莱雅销售重组胶原蛋白原料，开启了公司原料进入国际知名品牌供应链的里程碑。福瑞达：业绩超预告上限，化妆品业务持续增长公司发布2023年年报。2023年实现营收45.79亿元，同比-64.65%，归母净利润3.03亿元，同比+567.44%。2023Q4实现营收11.84亿元，同比-73.23%，归母净利润0.65亿元，同比+160.33%。剥离地产业务，顺利实现公司转型。公司于2023年分两批次完成了全部房地产开发业务的交割，顺利实现公司转型。围绕化妆品、医药两大主业，公司聚焦皮肤科、骨科、眼科、妇儿科等关键领域，形成福瑞达“1234”高质量创新发展战略，致力于成为社会信赖国际知名的医药健康领军企业。化妆品方面，优化全域营销体系，达播+自播双轮驱动，拓展线下市场，加大私域布局，构建营销新生态。完成胶原蛋白医疗器械智能化生产基地的基础设施建设，实现重组人源化胶原蛋白原料试生产，推进重组人源化胶原蛋白原料备案，推出医美品牌珂谧，由单一美妆主业升级为“生美+医美”双美新生态。2023年，化妆品业务实现营业收入24.16亿元，同比增长22.71%。其中，颐莲品牌全年实现营业收入8.57亿元，同比增长20.35%；瑷尔博士品牌全年实现营业收入13.48亿元，同比增长27.33%。医药方面，持续拓展医院、基层医疗机构、连锁药店等销售渠道，并通过线上渠道拓展医药新零售业务模式，扩大功能性食品布局，完成18款新品上市，搭建药品CDMO（中试及生产转化）平台，引进合作项目8项。2023年，医药业务实现营业收入5.20亿元，同比增长1.61%。原料及衍生产品、添加剂方面，继续推进国内外原料药注册，滴眼液级玻璃酸钠原料药、滴眼液级玻璃酸钠药用辅料、依克多因药用辅料国内完成CDE注册登记，滴眼液级玻璃酸钠原料药获得EDQM（欧洲药品质量管理局）颁发的CEP证书，依克多因获得美国FDA的原料药DMF备案。积极拓展原料应用场景，加快透明质酸在饮料、宠物食品、计生用品等快消产品的应用推广，以及依克多因、聚谷氨酸在农业的应用推广。口服美容产品销售起量，同比增长3倍。2023年，原料及衍生产品、添加剂业务实现营业收入3.51亿元，同比增长23.16%。上美股份：业绩超预期，抖音持续高增公司发布2023年业绩。2023年实现营收41.91亿元，同比+56.6%，净利润4.62亿元，同比+236.8%。主品牌韩束实现高增。公司聚焦韩束品牌、聚焦韩束红、聚焦韩束红礼盒、聚焦抖音渠道等一系列规划实现韩束品牌销售大幅增长。韩束全年实现营收30.90亿元，同比增长143.8%，占公司总营收的73.7%。其中韩束通过抖音平台实现GMV约33.40亿元，同比增长约374.4%。持续打造多品牌矩阵。子品牌一叶子2023年实现营收3.57亿元，同比-32.7%。红色小象2023年实现营收3.76亿元，同比-42.6%。newpage一页2023实现营收1.53亿元，同比+498.0%。此外，公司布局敏感肌、中高端母婴护理及洗护等品类，推出了安敏优、安弥儿、极方及2032等多个品牌。公司正在筹备推出中高端洗护品牌632、与科学家山田耕作合作研发的高端抗衰护肤品牌TAZU。投资建议我们认为长期医美渗透率有望继续提升逻辑不变，关注可复美销售表现亮眼，医美产品在研的巨子生物、医美龙头爱美客、胶原蛋白有望持续放量的锦波生物、AestheFill成功获批且胶原蛋白在研的江苏吴中、产品矩阵丰富的华东医药、光电医美设备龙头复锐医疗科技等。我们认为化妆品渠道端流量分化，品牌端竞争加剧，头部品牌凭借品牌+渠道+产品+运营等多种优势有望持续领跑。关注国货美妆龙头珀莱雅、防晒剂龙头科思股份、有望边际改善的福瑞达、丸美股份、水羊股份、贝泰妮、上美股份、上海家化、华熙生物等；卡位婴童和驱蚊赛道润本股份。风险提示消费需求复苏不及预期；行业竞争加剧；行业政策监管趋严；新品推出不及预期；第三方数据统计口径差异风险等。

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