宏观周报:超级央行周,影响几何?东海证券2024-03-24.pdf
摘要:核心观点:本周为“超级央行周”,日本转鹰,但影响不大;美联储偏鸽,美股上涨。日本央行货币政策发生历史性转向,退出负利率并取消YCC。我们认为日央行退出负利率,仍为“零利率”,且已被市场较好预期,短期影响不大,但未来若通胀超预期,日央行可随时加息,届时或对日本经济和国际资金流动会有很大影响。美联储按兵不动,表态偏鸽,对于通胀过于乐观,存在隐忧。中国LPR报价不变,存款准备金率较高,地产仍有压力,仍需降准降息。瑞士率先降息25个基点,可能对其他国家货币政策产生影响。监管方面,恒大罚单落地,顶格处罚凸显监管力度之大,后续可能还会有其他方面惩罚,估计将起到很强的震慑效应,有助于规范市场发展。科技方面,海外AI芯片性能明显提升,国内科技投资及生产实现“开门红”,具备长期投资价值。目前市场有回调要求,但“股市新政”有支撑。日本央行退出负利率,短期影响有限。3月19日,日本央行宣布将基准利率的目标区间上调至0-0.1%,取消YCC。日本央行终结负利率的信心受企业盈利和职工工资增长支撑,但通胀持续性仍不明确,估计短期继续加息的可能性不大。尽管日央行退出负利率政策,但短期市场利率可能仍将在零利率附近。就资本市场而言,对无风险资产和流动性影响不大,对风险资产的影响可能被经济和通胀预期的改善对冲。短中期看,日本超预期大幅加息概率较小,但未来如果持续加息会有较大影响。一方面,我们认为日本央行超预期大幅加息的可能性较小。第一,工资上涨能否持续推高通胀存在不确定性。第二,净出口是2023年日本经济增长的最大驱动力,大幅加息后日元升值不利于出口。第三,与美欧相比,日本政府杠杆率明显偏高,过高的政府债务压力或对日央行大幅加息形成制约。另一方面,如果未来通胀超预期上升,不排除日央行将继续加息。2月,日本CPI与核心CPI增速均升至2.8%。考虑到日本政府处于高负债状态,如果利率升幅较大,政府偿债压力将明显增大。同时,由于日本利率长期处于极低水平,其对国外直接投资和证券投资规模都很大,持有国外债券资产规模近300万亿日元,占其持有全部国外证券资产的54%,持续加息可能导致日本减少国外证券购买、资金回流日本,对国际资金供应会有很大影响。倘若形成持续性加息预期,届时日元可能会较快升值,削弱日本出口产品竞争力,净出口或受冲击,对本不扎实的日本经济恢复造成不利影响,并对日本财政带来付息压力。美联储鸽派会议或对通胀过于乐观。美联储发布3月利率决议,维持联邦基金利率的目标区间在5.25%至5.5%不变,符合预期。会议表态偏鸽,对通胀继续下行、经济软着陆有信心。过于乐观或许会酝酿通胀再次超预期、美联储重新转鹰的风险,对于美股的风险也需有所关注。对于市场关心的QT Taper,隔夜逆回购和银行储备金规模是缩表的关键观测点,在隔夜逆回购耗尽之前缩表影响较小,QT Taper更可能在6月的会议上开始。国内LPR报价不变,仍有降准降息可能。3月MLF续作操作利率未变,2月5年期以上LPR已大幅下调25个BP,短期内未有其他增量工具推动银行负债成本下行,故3月LPR报价保持不变符合市场预期。从量的角度上,央行副行长宣昌能表示,法定存款准备金率仍有下降空间,我国存款准备金率平均水平还有7%。从价的角度上,春节错位的影响下,2月CPI同比回正且有明显提升,以季节性环比推算3月或回落至0.4%,实际利率水平仍有可能回升至1.9%左右水平,仍明显高于过去10年均值1.46%。同时房地产仍有较大压力,预计汇率压力减轻后国内仍有降息可能。另外,央行货币政策委员人员调整,增加宣昌能、吴清、黄益平、黄海洲四人,调出刘国强、易会满、刘世锦、蔡昉四人。恒大罚单落地,监管力度加强有助于稳定市场。我们认为,监管部门对恒大的处罚透露出以下几点信息:1)对严重造假、损害群众利益的企业处罚速度和力度很大。对恒大地产及相关负责人的罚款已达行政处罚上限,属于顶格处罚。2)重罚将起到强烈的行业震慑效应。罚单不仅是对恒大地产及其主要负责人的警示和惩罚,更会对上市公司虚增利润、虚构报表形成强烈震慑,加快“劣质企业”退出市场,有利于市场的长期稳健发展。3)相关部门后续或采取进一步措施。2019、2020年恒大虚增利润分别占当期利润总额的63%、87%;2019、2020年现金分红总额分别为92.7亿、24.1亿元。对于非法所得部分,后续相关部门或将采取进一步措施。科技是长期投资主线。海外AI芯片技术进一步提升。英伟达GTC2024开发者大会召开,发布新一代AI图形处理器架构Blackwell。基于Blackwell架构的GPU拥有2080亿个晶体管,而上一代H100GPU拥有800亿个晶体管。截至3月21日,年内英伟达已上涨84.64%,总市值已超2万亿美元。国内高技术产业投资及生产实现“开门红”。PMI、投资、生产情况来看,1-2月高技术产业景气程度和增速均高于整体水平。国内科技及相关产业的发展是推动经济高质量发展、制造业实现结构升级的必然要求,基本面角度上具备长期投资价值。风险提示:地缘政治风险;政策落地不及预期的风险;海外金融事件风险。
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