摘要：万华化学(600309)事件:2024年3月18日，万华化学发布2023年年度报告：2023年实现营业收入1754亿元，同比增长6%；实现归母净利润168亿元，同比增长4%；实现扣非归母净利润164亿元，同比增长4%；销售毛利率16.8%，同比增长0.2个pct，销售净利率10.4%，同比增长0.1个pct；经营活动现金流净额为268亿元。2023年Q4单季度，公司实现营业收入428亿元，同比+22%，环比-5%；实现归母净利润为41亿元，同比+57%，环比-1%；扣非后归母净利润40亿元；经营活动现金流净额为97亿元。销售毛利率为16.9%，同比+0.9个pct，环比-0.6个pct。销售净利率为10.4%，同比增长2.4个pct，环比增长0.1个pct。投资要点:2023年以量补价叠加成本端改善，经营彰显韧性2023年在市场外疲、内卷情况下，公司坚定不移地拓展国内外市场，助力公司营收和业绩稳健增长。2023年公司实现营业收入1754亿元，同比增长6%；实现归母净利润168亿元，同比增长4%。分板块来看，2023年，聚氨酯系列/石化系列/精细化工及新材料系列分别实现营业收入674/693/238亿元，同比分别变动+7%/-0.4%/+18%；实现毛利润分别为187/24/51亿元，同比分别为变动+21%/-6%/-8%；毛利率分别为27.7%/3.5%/21.4%，同比分别变动+3.2个pct/-0.2个pct/-6.2个pct。2023年公司三大板块产品市场价格由于终端需求弱势呈下降趋势，公司在逆势环境下提升主营产品市场占有率，聚氨酯系列/石化系列/精细化工及新材料系列产量分别为499/475/165万吨，同比分别增长19.8%/5.7%/67.4%，销量分别为489/472/159万吨，同比分别增长16.9%/4.0%/67.8%，销售价格同比分别下滑8.4%/4.3%/29.2%。成本端，主要原材料价格均有所下降，成本端压力有所缓解，2023年纯苯年度均价为7250元/吨，同比下降10.77%；动力煤5000大卡均价851元/吨，同比下降25.09%；CP丙烷均价575美元/吨，同比下降21.98%；CP丁烷均价577美元/吨，同比下降21.39%。2023年Q4业绩同比改善，2024Q1聚合MDI价格价差回升2023年Q4公司归母净利润为41.1亿元，同比增加14.9亿元，主要由于公司销量同比明显提升，营收规模扩大，叠加毛利率稳中有升，2023年Q4公司毛利润同比增加15.9亿元。环比来看，2023年Q4公司归母净利润环比减少0.2亿元，毛利率环比下降0.6个pct，毛利润环比减少6.1亿元至72.2亿元，管理费用/研发费用环比分别增加0.9/1.1亿元，其他收益/投资净收益环比均增加1.4亿元，所得税环比减少5.2亿元。据Wind，截至2024年3月18日，2024Q1聚合MDI均价为16087元/吨，较2023年Q4均价上涨485元/吨，聚合MDI价差为9540元/吨，较2023年Q4平均价差上涨162元/吨。“以旧换新”政策背景下，预计家电需求有望复苏进而带动聚合MDI景气回升。而纯MDI和TDI下游需求持续疲软，截至2024年3月18日，2024Q1纯MDI均价为20418元/吨，较2023年Q4下降456元/吨；TDI均价/价差分别为16853/12594元/吨，较2024Q4分别下降306/356元/吨。2023年分红比例30.34%，公告未来三年股东回报计划据公司2023年年报，2023年公司拟每10股派息16.25元（含税），合计现金分红51亿元，股利支付率为30.34%。未来三年（2024-2026年），公司将坚持以现金分红为主，保持利润分配政策的连续性和稳定性，在足额提取法定公积金、任意公积金后，每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的30%。若有股本扩张需要，公司亦可以采取股票方式分配股利。新项目有序推进，未来有望呈现高成长公司作为全球聚氨酯龙头企业，规模优势显著。2023年，公司福建25万吨/年TDI项目投产，匈牙利BC公司40万吨MDI技改扩能项目顺利完成，同时完成了对烟台巨力的收购，聚氨酯业务竞争力进一步提升，截至2023年底，公司MDI产能达310万吨/年，TDI产能达95万吨/年，聚醚产能达111万吨/年，聚氨酯项目产能利用率达98%，公司成为全球最大的MDI和TDI供应商。同时，公司积极进行各项目的建设工作，一方面继续推动福建MDI技改项目和TDI二期、乙烯二期、蓬莱基地等重点项目，另一方面稳步推进POE、柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化进程。截至2023年底，公司在建工程达505亿元，占固定资产比例达51%，随着公司新产能逐步落地，公司未来有望呈现高成长。盈利预测和投资评级 综合考虑公司主要产品价格价差，我们对公司业绩预测进行适当下调，预计公司2024-2026年归母净利润分别为211.80、274.28、346.77亿元，对应PE分别12、9、7倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、

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