商业贸易行业周报:金价上行催化板块行情,把握珠宝年度投资机会海通国际2024-03-19.pdf
摘要:投资要点:【核心观点】1.金价上行催化板块行情,部分龙头有较强业绩弹性从行业景气度看,春节黄金赛道消费高景气延续。在春节消费旺季的支撑下,叠加金价上行,以珠宝为代表的细分赛道呈现结构性机会。根据人民日报援引商务部数据,2024年春节假期商务部重点监测零售企业金银珠宝销售额同比增长23.8%。我们认为,黄金行业景气度延续。从板块估值看,黄金珠宝板块涨跌幅均与金价有较为显著的正相关关系。金价上行期间,板块估值有一定提升。从业绩弹性看,金价上行提振终端/品牌方毛利率。(1)终端零售来看:黄金饰品终端主流定价随行就市,零售终端按照每日实时基础金价确定终端零售价,而由于成本相对固定,因此金价上行对零售终端毛利率有提振作用。(2)品牌方来看:不同经营模式下金价上行对品牌方毛利传导路径不同:①批发模式:批发模式下黄金饰品基于成本加成定价,品牌方批发收入为“沪金基础金价+批发加价”,金价上行期品牌方毛利空间体现在能依托强品牌力实现批发提价,增厚品牌方毛利。②品牌授权费模式(扣点制):该模式下品牌方基于加盟商门店终端销售商品售价(或成本价)进行抽成,金价上行期受益于门店终端售价(成本价)提升。③品牌授权费模式(包干制):该模式下品牌方每年向门店终端收取固定的品牌使用费,金价上行对其毛利影响相对有限。我们认为,受益于实时定价原则,金价上行期行业整体对应单克黄金毛利空间增厚,但品牌方受益程度取决于品牌对渠道的议价权(反映在能否提品牌授权费、提批发加价上)以及直营占比程度,也取决于公司自身获取黄金原材料时对成本的把握能力。老凤祥:①金价下跌时:2013-15年金价急跌,而公司首饰业务毛利率温和上涨,我们认为这或与公司渠道提价相关,而渠道提价力来源于强品牌力带来的高渠道毛利空间。②金价上行期:公司受益于渠道提价(单克毛利提升)&黄金交易业务。长期看,我们认为,公司核心壁垒体现在强品牌力驱动下依托批发(加盟)模式的持续稳定扩张,以及高资产周转率带来的较高ROE(2010-21年加权ROE高于20%)。我们认为,公司当前以十四五千亿目标为引领,全面落实三年行动计划,企业经济实现质的有效提升和量的合理增长值得期待。中国黄金:根据中金珠宝党小微微信公众号,公司1月新年展销专供新品销量近2吨,我们认为,公司品类结构优化有望促进毛利率提升;长期看,公司兼具基本盘&成长性。从基本盘看,公司深化渠道布局,不断根据消费需求进行产品推新,且优化黄金回购体系以增强消费者粘性,渠道+产品双驱动企业发展。2.投资建议:看好低估值+稳增长+高股息主线,关注出口链和胶原蛋白赛道一季度临近收官,我们建议短期优选季报表现较优的标的,一是因同期高基数,市场预期低,而年初以来消费景气好于预期的赛道,如珠宝和小商品城;二是品牌势能处于上升期,兼备高增确定性和估值安全边际的美护龙头。从年度来看,维持看好低估值+稳增长+高股息主线,关注出口链和胶原蛋白赛道。建议重点关注:小商品城、巨子生物、重庆百货、中国黄金、老凤祥、名创优品,关注珀莱雅、水羊股份、华凯易佰、安克创新、苏美达、周大福、菜百股份、周大生、福瑞达、家家悦。行业风险提示:消费复苏不及预期;新业态分流;行业竞争加剧;监管政策的不确定性。
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