摘要：投资要点2月社融新增1.52万亿，较去年同期少增1.64万亿元，新增规模低于万得一致预期的2.42万亿。1-2月社融合计新增8.1万亿，较去年同期下降1.1万亿元。存量社融同比增9.0%，较1月同比增速环比下降0.5个百分点。1、表内信贷情况。综合1-2月份来看，预计季度平滑节奏要求、银行主要平滑在2月、单2月同比少增8411亿，完成1-2月合计信贷投放同比少增。2月新增人民币贷款9773亿元，1-2月合计新增5.82万亿元，1-2月合计同比少增9324亿元。2、表外信贷情况。与去年同期相比变化不大。1-2月表外融资合计新增2720亿元，同比减少685亿元。其中未贴现银行承兑汇票合计新增1948亿元，同比少增946亿元；信托融资合计为1303亿，同比继续多增1299亿，委托贷款合计减少531亿元，同比多减1038亿元。3、政府债融资增速降低。1-2月合计新增政府债融资8958亿，同比少增3320亿。一方面去年财政较为前置，另一方面预计跟今年提前批额度下发较晚有关。4、企业债融资同比高增，股票融资同比少增。1-2月合计新增企业债融资6592亿，同比多增1292亿，预计一方面是由于2022年末债市波动造成的影响一直延续到了2023年一季度，使得去年同期发债规模不高，形成了较低的基数，另一方面是由于本月债券利率持续降低，10年期国债到期收益率降至2.3%左右，处于历史低位，企业发债成本下降，因此发债规模有所上升；股票融资合计新增536亿，同比少增999亿，预计与持续优化IPO和再融资政策有关。1-2月合计新增贷款6.37万亿元，在2023年同期高基数下少增3400亿元。2月单月新增贷款1.45万亿，略高于万得一致预期的1.43万亿元，非银贷款投放有比较大的支撑。信贷余额同比增长10.1%，增速环比下降0.3个百分点。1、居民贷款情况：1月高增之下需求有一定透支。1-2月居民短贷、中长贷合计分别增长-1340和5234亿元，分别同比变化-2899和+2140亿。2月单月的短期和中长期贷款均出现了比较大的下降，分别少增4868和1038亿元，这可能是由于1月份的高增透支了部分信贷需求。2、企业贷款情况：企业中长期贷款表现不弱，票据融资收缩规模较大。1-2月企业短贷、中长期贷款、票据净融资合计分别变化1.99、4.6和-1.25万亿，增量较2023年同期分别减少985,100和7384亿。在去年的高基数和化债等背景下企业中长期贷款表现依然不弱。3、非银信贷增加4294亿，较2023年同期增加4706亿。2月、3月按揭贷款需求景气度跟踪：10大和30大城市商品房1月和2月合计成交面积分别为19.62和40.08万平方米，均低于往年同期水平，包括2020年疫情期间。而3月上半月10大和30大城市商品房成交面积分别为9.14和20.11万平方米，较2月有所上升，不过考虑到去年同期的高基数，今年楼市的小阳春还需进一步观察。1、M2同比增速持平，M2-M1剪刀差扩大。2月M0、M1、M2分别同比增长8.7%、1.2%、12.5%，较上月同比增速变化0、-4.7和+6.6个百分点。M2-M1为7.5%，增速差较前值增加4.7个百分点，预计主要是由于去年基数以及季节性的影响。2、存款同比增8.4%，较1月同比增速环比继续下降0.8个百分点。1-2月合计新增存款6.44万亿，在去年同期的高基数下同比少增3.24万亿。1）居民存款：1-2月居民存款增加5.73万亿，不过去年理财净值波动下，理财往存款转移、形成了较高的基数，而今年在债市不断走牛的情况下存款往理财转移，因此在这种结构性差异造成的高基数下今年1-2月同比少增1.26万亿。2）企业存款：1-2月企业存款合计减少1.85万亿元，较2023年同期同比少增2.42万亿，与企业贷款同比少增的情况相匹配。3）财政存款：1-2月财政存款增加4806亿元，较上年同期减少6580亿。4）非银存款：1-2月合计增加1.71万亿元，较上年同期多增1.22亿元。投资建议：经济决定银行选股逻辑，经济弱与强的复苏对应不同的标的品种，银行股具有稳健和防御属性，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。1、优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行，受益于区域beta，各项资产摆布能力较强，另外消费金融三驾马车驱动，弥补息差。常熟银行，依托小微特色基本盘，做小做散，受化债、存量房贷影响小，资产质量维持优异。瑞丰银行，深耕普惠小微、零售转型发力，以民营经济发达的绍兴为大本营，区域经济确定性强。同时推荐渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品钟，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等）。三是经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期。

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