策略专题研究:完美故事的尾声,实物的再度崛起民生证券2024-03-18.pdf
摘要:金融资产的完美故事:“软着陆”+科技进步。2023年市场对于美国的认知与2022年形成完美镜像:软着陆(通胀回落+经济避免于衰退)+人工智能技术进步+俄乌冲突后美国秩序重建。2023年,无疑是属于以美股为代表的金融资产的一年。全球资本回流美国债券与股票市场,共同强化了这一趋势,也中断了2020年开启的大宗商品相对标普500价值从1970年以来的低位开启的反弹趋势。当然,在金融资产的顺风下,大宗商品/标普500的相对价值只是回吐了2022年以来的部分涨幅,保留了2020年-2021年的全部涨幅,更多是一种强势回调。分化的开始:新中产的崛起。美国财富分配变化已至,新中产开始崛起。2019年至今,美国居民内部的财富分配变化悄然而至,除美国前0.1%的顶级富豪外,高净值群体占美国财富的份额明显减少,然而占比位于50%-90%的财富占比增2.4pcts,后50%的占比增1pct,美国财富分配不均的问题似乎有所改善。“新中产”的崛起离不开美国财政政策的支持,基础设施建设的投入大量流入了中低收入地区和提振相关地区就业。疫情前,根据美国财政部统计,基础设施建设的投资与其本地居民收入增速成正比。随着两党基建投资的展开,两者的相关性反而转负,或许由于BIL的财政支持更多的流入了相对贫困、缺乏基础设施建设的地区,这些州和地方政府更需联邦政府的支持才能开展基建。另一方面,软着陆的背后是坚挺的居民部门和受损的企业部门。商业地产的风险,尤其是办公楼的风险更多由于企业部门利润受损所致。在通胀上行前期阶段,尽管工资增速较高,但企业可以将高成本转嫁给消费者,然而高利率压制了商品价格,使得企业不仅要承担仍在上行的人工成本,同时无法再将成本转移给消费者,因此利润不断受到挤压。居民收入增速相对于价格增速逐步上行,对应的是企业利润同比明显回落,甚至在2023年6月增速落入负值区间。然而GDP分项中占比较高的消费端受到居民部门健康的资产负债表支撑,美国整体经济增速仍然处于平稳状态。分化带来的结局:需求韧性、债务与通胀粘性。从当前中产阶级消费结构逐步向住房、医疗以及娱乐倾斜;住房消费占比支出增多的是收入处于20%-60%的人群,服装、医疗和娱乐的消费支出也逐步向收入处于40%-60%的人倾斜。新中产接力高收入人群,成为新的耐用品消费主力军,尤其是与居家相关的家具家电、娱乐等。另一侧是中小型银行面临的商业地产贷款压力较大。2024年商业地产贷款到期总额超过6000亿美元,其中银行持有体量超过3000亿美元,占当前美国银行持有的商业地产贷款总量的10%。部分中小银行持有的商业地产贷款占资产的比例已经超过50%。2024年到期的商业地产大部分的贷款初始借贷利率都处于低位,一旦需要再次滚动则需要承担当下更高利率,潜在违约事件仍是金融系统稳定性的挑战。政府支出过大导致全社会净储蓄为负,后续融资或将对就金融市场造成冲击。美国当下政府债务负担较大,再融资将持续对金融系统流动性造成压力。通胀下行并非一帆风顺。供应链的压力是否会再次受到地缘冲突的影响而上升,美国需求是否会展现进一步的韧性,尤其是新中产带来的新需求。美国资产价格的长期通胀预期仍低于2.5%,远低于其实际通胀水平,美元购买力是否被高估?政府债务支撑下的“新中产“的繁荣既是美好的国家叙事,也是对原有系统稳定的沉重负担。金融系统的脆弱是宽松的催化,而此刻实体需求的韧性无疑埋下滞胀种子。实物崛起:大宗商品/标普500将重返中枢回归之路。2020年开启的实物资产相对价值回归之路在2023年被中断,重启时机或已到来。路径一:通胀反弹—高利率持续—金融系统动荡。美国近期需求已有边际复苏迹象,供应链压力回升,或使得短期内通胀面临粘性强,市场逐步定价实际利率隐含的中长期通胀较低,名义利率高位,实际利率小幅下行,美元偏弱,但不会大幅下行。这一类情形下,大宗商品/标普500的回归更多是双向奔赴,类似于1977年以后。当下可能的路径二:金融系统和政府债务约束出现—美联储预防性降息—通胀反弹。金融不稳定最终带来预防降息,宽松背景或导致经济活动反弹,库存活动反弹,大宗商品反弹,通胀大幅反弹,类似于2007年四季度到2008年三季度前。此时更多以商品价格中枢系统上移完成二者的收敛。美国若能通过人工智能技术得到海外超万亿级的融资,或可扭转上述格局。风险提示:美联储加息超预期,欧美爆发银行系统风险
免责声明: 1.本站部分作品是由网友自主投稿和发布、编辑整理上传,对此类作品本站仅提供交流平台,不为其版权负责。 2.如发布机构认为违背了您的权益,请与我们联系,我们将对相关资料予以删除。 3.资源付费,仅为我们搜集整理和运营维护费用,感谢您的支持!
合集服务: 单个细分行业的合集获取请联系行研君:hanyanjun830
-
汽车行业系列深度一:北京车展前瞻:新时代新汽车自主全面崛起 民生证券 2024-04-25(45页) 附下载
2024北京车展:拥抱汽车行业新时代。第十八届北京国际车展将于2024年4月25日-5月4日在北京国...
3.38 MB共45页中文简体
2天前220积分
-
特斯拉系列点评四:新车型加速推出 AI智驾引领行业 民生证券 2024-04-25(5页) 附下载
事件概述:北京时间2024年4月24日早6:30,特斯拉公布24Q1财报:销量:2024Q1公司交付...
765.8 KB共5页中文简体
2天前220积分
-
家电行业专题研究:如何看待本轮美国家电零售的补库需求? 民生证券 2024-04-25(19页) 附下载
2020年以来美国家电零售库存经历了一轮完整的库存周期,当前或正处于新一轮库存周期的开端。2015-...
1.28 MB共19页中文简体
2天前220积分
-
电新行业2024Q1基金持仓分析:乌云遮日终散去 民生证券 2024-04-25(15页) 附下载
电新板块整体持仓情况环比改善根据基金的披露规则,一季报和三季报披露前十大重仓股,半年报和年报披露全部...
886.47 KB共15页中文简体
2天前020积分
-
MR行业跟踪报告:Horizon OS对标安卓,Meta构建新蓝图 民生证券 2024-04-25(2页) 附下载
事件:2024年4月22日,根据Meta官网的博客内容,其计划向第三方设备制造商开放Quest操作系...
579.25 KB共2页中文简体
2天前220积分
-
中煤能源 2024年一季报点评:24Q1业绩下滑,在建项目贡献未来成长 民生证券 2024-04-25(3页) 附下载
中煤能源(601898)事件:2024年4月24日,公司发布了2024年第一季度报告。公司2024年...
863.82 KB共3页中文简体
2天前218积分
-
中熔电气 2023年年报及2024年一季报点评:23年业绩承压,静待海外收获 民生证券 2024-04-25(3页) 附下载
中熔电气(301031)事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现收入10....
695.61 KB共3页中文简体
2天前118积分
-
中信博 2023年年报及2024年一季报点评:支架业务量利齐升,Q1业绩大超预期 民生证券 2024-04-25(3页) 附下载
中信博(688408)事件:2024年4月24日,公司发布2023年年年报和2024年一季报。根据公...
656.25 KB共3页中文简体
2天前218积分
-
长城汽车 系列点评八:2024Q1盈利高增,高端化+出海持续发力 民生证券 2024-04-25(3页) 附下载
长城汽车(601633)事件概述:公司发布2024Q1业绩:长城汽车2024Q1营业总收入为428....
823.39 KB共3页中文简体
2天前418积分
-
中科飞测 2023年年报&2024年一季报点评:盈利持续释放,多种量检测新品突破 民生证券 2024-04-25(3页) 附下载
中科飞测(688361)事件概述:4日24日,中科飞测发布2023年报和2024年一季报。公司202...
677.07 KB共3页中文简体
2天前218积分
-
中国移动 2024年一季报点评:24Q1扣非净利环比同比改善,重点发展新质生产力 民生证券 2024-04-25(3页) 附下载
中国移动(600941)事件:4月22日,公司发布2024年一季报,公司实现营业收入2637亿元,同...
678.05 KB共3页中文简体
2天前318积分
-
中国广核 2024年一季报点评:台山电量修复,防4入列在即 民生证券 2024-04-25(3页) 附下载
中国广核(003816)事件概述:4月24日,公司发布2023年一季度报告,报告期内实现营业收入19...
680.48 KB共3页中文简体
2天前218积分
-
致欧科技 2024年一季报点评:收入增速超预期,品牌归一沉淀长期价值 民生证券 2024-04-25(3页) 附下载
致欧科技(301376)事件:致欧科技发布2024年一季度报告,2024Q1公司实现营收/归母净利润...
668.8 KB共3页中文简体
2天前218积分
-
艾森股份 深度报告:湿化学品国产之光,布局先进封装加速替代 民生证券 2024-04-25(37页) 附下载
艾森股份(688720)深耕十余载,打造国内领先电子化学品企业。艾森股份作为半导体国产替代的领航者,...
2.76 MB共37页中文简体
2天前218积分
-
兴森科技 2023年年报&2024年一季报点评:2023年平稳过渡,高端IC封装基板打造成长第二极 民生证券 2024-04-25(3页) 附下载
兴森科技(002436)事件:兴森科技4月24日晚发布2023年年报及2024年一季报,2023年,...
676.91 KB共3页中文简体
2天前418积分
-
兔宝宝 2023年年报&2024年一季报点评:加大分红提高股息,多渠道继续下沉 民生证券 2024-04-25(4页) 附下载
兔宝宝(002043)公司披露2023年年报&2024年一季报:2023年实现营收90.63亿元,同...
721.77 KB共4页中文简体
2天前218积分
-
水羊股份 2023年年报及2024年一季报点评:盈利能力改善,代理业务稳步推进,伊菲丹高增未来可期 民生证券 2024-04-25(3页) 附下载
水羊股份(300740)事件:水羊股份发布2023年及2024年一季度报告。23年,公司实现营收44...
745.7 KB共3页中文简体
2天前418积分
-
陕西华达 2024年一季报点评:深度布局射频连接器;把握卫星等新兴领域机遇 民生证券 2024-04-25(3页) 附下载
陕西华达(301517)事件:4月24日,公司发布2024年一季报,1Q24实现营收1.8亿元,Yo...
702.67 KB共3页中文简体
2天前418积分
-
美格智能 2023年年报&2024年一季报点评:收入边际改善显著,利润水平结构性调整 民生证券 2024-04-25(3页) 附下载
美格智能(002881)事件:2024年4月25日,美格智能发布2023年年报及2024年一季报,2...
681.6 KB共3页中文简体
2天前618积分
-
明阳电气 2023年年报及2024一季报点评:一季度业绩超预期,多业务领域积极拓展 民生证券 2024-04-25(3页) 附下载
明阳电气(301291)事件:2024年4月24日,公司发布2023年年报和2024年一季报,23年...
655.17 KB共3页中文简体
2天前218积分