华勤技术内筑智能手机、电脑业务基底,外拓服务器、汽车电子“枝干”南京证券2024-03-14.pdf
摘要:华勤技术(603296)公司发展轨迹及战略华勤技术成立于 2005 年, 经过 18 年的探索和发展, 华勤技术从成立之初的以研发设计为主的 IDH 业务模式逐步发展到目前集研发设计与生产制造为一体的 ODM 业务模式, 并由手机单一产品逐步发展为以智能手机为主, 笔记本电脑、 平板电脑、 智能穿戴、 AIoT 产品及服务器共生发展的多品类智能硬件平台公司;根据Counterpoint的数据显示, 2022年度全球智能手机ODM/IDH厂商出货量份额中, 公司以28%的份额占比位列行业头部; 2021年全球平板电脑ODM厂商出货量份额中, 公司位列全球ODM行业第一; 根据Digitimes的数据显示, 公司在2023年第二季度全球笔记本电脑ODM厂商出货量中进入前四位。从收入结构看, 2018年-2023H1公司“ 智能手机、 笔记本电脑、 平板电脑” 三大传统智能硬件 ODM 业务收入快速增长, 一方面因为 ODM 行业整体需求提升, 同时公司持续拓展客户, 市场份额有所提升。 分产品看, 智能手机、 笔记本电脑、 平板电脑三大智能终端ODM 业务贡献了主要收入, 2018年-2022年合计收入占比维持在90%及以上;随着服务器业务营收的快速提升, 传统智能手机+笔记本电脑+平板电脑营收占比有所降低。 2023年三季报数据显示, 单季度营收251.87亿元,三项营收占比降低至74.9%。 服务器业务营收占比迅速提升至16.5%( 41.53亿) 。 未来公司将以智能手机和笔记本电脑为核心深度赋能各品类智能硬件产品, 加大开拓智能穿戴、 AIoT 产品等新兴市场, 不断挖掘服务器和汽车电子两个重要增量市场。目前, 公司已经形成了智能手机为主, 笔记本电脑、 平板电脑、 智能穿戴、 AIoT产品及服务器全面发展的多品类产品结构, 发展为国际领先的多品类智能硬件 ODM 厂商。 未来公司将以智能手机为核心深度赋能各品类智能硬件产品, 充分利用和发挥公司在智能手机等业务领域中积累的强大的研发能力、 制造能力、 供应链能力、 质量管控能公司力和成本优势、 规模优势等, 致力于打造 2+N+3( “ 智能手机+笔记本电脑” +“ 消费类电子产品” +“ 企业级数据中心产品+汽车电子产品+软件” ) 的产品结构;公司 2023 年第三季度产品线营收结构中, 智能手机业务占比29.33%, 笔记本电脑业务占比28.34%, 平板电脑业务占比17.21%, 服务器业务占比16.49%, AIOT产品占比2.93%, 智能穿戴产品占比2.69%, 其他业务占比3.02%;公司核心客户: 三星、 联想、 中邮通信、 小米、 OPPO、 华硕、 华为、 宏碁; 2020-2022年境外收入占比分别为67.2%、 61.7%、 67.7%。公司股权结构清晰, 股东主要由公司早期创始成员、 员工持股平台、 外部战略投资者三部分构成。 1) 公司实控人为董事长兼总经理邱文生, 直接持股 4.79%, 并通过上海奥勤、 上海海贤间接持股 19.01%, 合计持股 23.80%。 2) 勤沅、 勤贝、 勤旬、 勤广、 勤铎是公司于 2017 年设立的员工持股平台, 合计占公司 26.91%的股份, 主要用于公司高管、 核心技术人员及各部门重要负责人的股权激励, 有助于提升核心成员的稳定性。 3)公司于 2020 年引入英特尔、 高通、 中移基金等外部战略投资者, 合作关系进一步深化, 有助于提升公司获取关键物料的稳定性。公司估值与评价基本假设:1) 根据Counterpoint、 Digitimes等数据机构预测, 假设全球智能手机2023-2025年出货量涨跌幅分别为-4.4%、 4.0%、 2.0%;2) 根据Counterpoint预测数据, 假设全球智能手机ODM/IDH模式2023-2025年渗透率分别为39.0%、 39.5%、 40.0%;3) 假设2023-2025年公司智能手机总出货份额占比分别为25.0%、 25.5%、 26.0%;4) 假设2023-2025年公司智能手机ODM单价ASP分别为245元、 250元、 255元;5) 假设外部环境不发生重大变化, 如人民币兑美元汇率保持稳定。预测结果: 2023-2025年公司智能手机业务营收分别为280.2亿、 307.2亿、 330.0亿, 同比增长-25.5%、 9.6%、 7.4%。基本假设:1) 根据Counterpoint、 Digitimes、 Canalys等数据机构预测, 假设全球平板电脑2023-2025年出货量涨跌幅分别为-10.3%、 3.5%、 1.0%;2) 根据Counterpoint预测数据, 假设全球平板电脑ODM/IDH模式2023-2025年渗透率分别为93.9%、 94.2%、 95.1%;3) 假设2023-2025年公司平板电脑总出货份额占比分别为25.0%、 26.0%、 26.0%;4) 假设2023-2025年公司平板电脑ODM单价ASP分别为440元、 450元、 450元;5) 假设外部环境不发生重大变化, 如人民币兑美元汇率保持稳定。预测结果: 2023-2025年公司平板电脑业务营收分别为155.7亿、 172.0亿、 175.3亿, 同比增长-29.3%、 10.4%、 1.9%。基本假设:1) 根据Counterpoint、 Digitimes等数据机构预测, 假设全球笔记本电脑2023-2025年出货量涨跌幅分别为-8.0%、 4.1%、 7.3%;2) 根据Counterpoint预测数据, 假设全球笔记本电脑ODM/IDH模式2023-2025年渗透率分别为87.2%、 88.1%、 87.9%;3) 假设2023-2025年公司笔记本电脑总出货份额占比分别为7.0%、 7.3%、 7.5%;4) 假设2023-2025年公司笔记本电脑ODM单价ASP分别为2500元、 2450元、 2425元;5) 假设外部环境不发生重大变化, 如人民币兑美元汇率保持稳定。预测结果: 2023-2025年公司笔记本电脑业务营收分别为262.4亿、 281.9亿、 306.9亿, 同比增长12.0%、 7.4%、 8.9%。纵向对比, 华勤技术当前处于历史较低估值水平; 横向对比, 公司当前估值水平较同类可比公司具备优势。 综合考虑, 给予公司“买入”评级。风险提示经济复苏不及预期智能手机销量不及预期笔记本电脑销量不及预期平板电脑销量不及预期人民币大幅升值原材料价格大幅上涨
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