国有行专题报告:利好因素加码,配置价值显著东兴证券2024-03-11.pdf
摘要:投资摘要:核心观点:我们认为国有行盈利端具有较强稳定性;高股息稳健分红,在利率中枢下行背景下,配置价值凸显;机构低仓位、维稳市场资金增持预期强;中央金融工作会议明确定调“支持国有大型金融机构做优做强”。多重利好因素将对国有行估值修复形成持续支撑。盈利端稳定性强。我们预计2024年国有大行利润增速有望维持平稳。(1)国有大行在逆周期调节要求下,将继续发挥头雁作用,维持贷款增速较快增长。(2)尽管资产端收益率预计进一步下行,但随着负债端政策红利持续释放,息差收窄压力将得以缓释,有望以量补价支撑营收平稳增长。(3)考虑地方化债积极推进、地产信用风险在以时间换空间的方式稳步出清,预计大行资产质量平稳运行,拨备抵补能力充足,可抵补支撑盈利平稳增长。(4)从资本角度看,在G-SIBs和TLAC达标要求,以及RWA较快增长的背景下,国有大行保持净利润增长和内生资本稳定补充的必要性上升。高股息吸引力强。从资产配置角度来看,在当前低增速、低通胀、低利率的宏观环境下,防御高股息投资价值上升。当前银行板块股息率为5.29%,处于历史相对高位,成为高股息策略的较好选择。其中,国有大行平均股息率达5.35%,较10年期国债收益率溢价超300BP。在利率中枢下行背景下,稳定高股息的国有大行配置价值凸显(复盘2008年以来,在10年期国债收益率下行期,国有大行相较沪深300均获得相对正收益)。同时,国有大行分红稳定性强,部分银行已将最低分红率要求写入公司章程。近五年国有大行分红比例稳定在30%,分红收益有保障。资金面支撑逐步形成。考虑国内机构低仓位、维稳市场资金增资、北向资金流出压力趋于减缓,我们认为板块资金面支撑将逐步形成。(1)当前国内机构对银行股配置仍低。2023年末,主动偏股型公募基金重仓配置银行板块占比仅1.92%,相较过去5年、10年仓位均值(3.47%、4.4%),仍有较大加仓空间。保险公司对国有行的持仓也处于近年来较低水平。我们认为,随着保险公司会计准则切换,其高股息资产配置需求有望提升,险资亦有较大加仓空间。(2)中央汇金开启新一轮增持。参考历史表现,我们预计中央汇金将为板块注入可观资金,提振银行板块和市场信心。(3)随着美国停止加息、并开始讨论降息时点,北向资金流出压力有望缓和;板块有望获得北向资金结构性增持机会。后市展望:多因素支撑下,估值修复可期。当前银行板块估值仍处于历史底部,与稳健盈利水平、资产质量不匹配。2023年以来,在中特估、维稳市场资金增持等催化下,我们看到国有行估值已有所修复。截至3月1日,国有行市净率为0.59倍,相较2022年末估值低点已提升0.11倍。站在当前时点,我们认为国有行估值提升仍有充分支撑:(1)盈利具有较强稳定性;(2)稳定高股息吸引力强;(3)机构低仓位、维稳市场资金增持预期强;(4)中央金融工作会议定调“支持国有大型金融机构做优做强”,政策层面有支持。风险提示:经济复苏、实体需求恢复不及预期,政策力度和实施不及预期导致风险抬升资产质量大幅恶化等。
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